事件：

    公司发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入2024 亿元，同比+84%；实现归母净利润719 亿元，同比+116%；实现扣非归母净利润709 亿元，同比+118%。2022Q2 单季度，公司实现营业收入1115 亿元，同比+93%，环比+23%；实现归母净利润376 亿元，同比+103%，环比+10%；实现扣非归母净利润369 亿元，环比+9%。

    公司宣布拟向全体股东派发中期股息每股0.70 港元（含税），其中A 股股息将以人民币支付，折算汇率以董事会宣派股息之日前一周的中国人民银行公布的港元对人民币中间价平均值计算。

    点评：

    油气量价齐升公司上半年业绩大增，高股息彰显投资者回报意愿2022H1，地缘政治冲突叠加原油供需偏紧，国际油价高位宽幅震荡，上半年布伦特原油期货均价为104.94 美元/桶，同比增长61%；地缘政治背景下欧洲天然气供需持续趋紧，上半年NYMEX 天然气期货均价为6.04 美元/百万英热单位，同比增长112%。展望未来原油景气度，供需方面，8 月以来原油需求指标逐渐复苏，八月前三周EIA 公布的原油、汽油库存分别累计下降1034 万桶、467 万桶，体现出原油需求的复苏；供给方面，虽然近期伊核协议接近达成，但OPEC 倾向于在伊朗原油重返市场的情况下减产，综合来看下半年原油供需依然偏紧。此外，考虑到中长期全球上游资本开支不足，长期原油供需仍维持紧平衡，我们维持对中长期油价景气度的判断。

    公司大力推动增储上产，实现了油气勘探开发业务的量价齐升。2022H1，公司原油实现价格为103.85 美元/桶，同比+66.5%；天然气实现价格为8.07 美元/千立方英尺，同比+22.3%。2022H1，公司石油液体产量240.5 百万桶，同比+8.0%；天然气产量374.7 十亿立方英尺，同比+16.0%。油气净产量达304.8 百万桶油当量，同比+9.6%；在油价高涨和公司产量增长的共同作用下，公司22H1 归母净利润同比大增116%。公司本次中期股息同比增长133.3%，股息支付率达到40%，以8月25 日收盘股价和汇率计算的A 股派息率为3.5%。公司保持较高的股利回报，体现了公司与股东共享发展成果的意愿。

    成本管控优秀，Q2 桶油主要成本环比下降

    2022H1，公司继续抓实成本管控工作，保持了成本竞争优势。2022H1 公司桶油主要成本为30.32 美元/桶油当量，在国际油价大幅上涨61%的环境下，桶油主要成本同比仅上涨4.6%；2022Q2 单季度，公司桶油主要成本为30.05 美元/桶油当量，相比Q1 的30.59 美元/桶油当量环比降低，体现公司强大的成本管控能力。

    具体项目来看，公司桶油五项成本中，桶油作业费用为7.77 美元/桶油当量，同比+6.3%，主要是由于燃料价格上涨、部分油田维修和作业工作量增加；桶油DD&A 为14.52 美元/桶油当量，同比-8.0%，主要是产量结构变化的影响；桶油弃置费为0.95 美元/桶油当量，同比+13.1%；桶油销售和管理费用为2.29 美元/桶油当量，同比+2.7%；桶油税金4.79 美元/桶，同比+70.5%，主要是油价上涨的影响。

    此外，2022H1 公司勘探费用为74.05 亿元，同比+47.4%，主要是公司加大风险勘探投资带来勘探投资和费用化率增加；支付石油特别收益金86.08 亿元，同比+467%，主要是油价上涨的影响。

    资本开支增长明显，加强勘探开发工作

    2022H1，公司共完成资本开支415.7 亿元，同比+15.4%。其中，勘探开支为86.7 亿元，同比+5%；开发开支218.7 亿元，同比+15%；生产资本化开支为104.2 亿元，同比+24%。公司持续加强勘探开发工作，2022H1，公司完成海上常规油气探井121 口，同比增加7 口；完成陆上非常规油气探井31 口，同比减少24 口；完成中国海域三维地震采集9836 平方公里，同比+53%。2022H1 公司在垦利6-1 油田开发项目、恩平油田群联合开发项目等会重点项目进展顺利，将扎实推进勘探评价和产能建设，保持增储上产力度，为可持续发展打牢资源和产能基础。

    秉持绿色低碳发展理念，加速布局海上风电

    公司主动顺应能源转型趋势，充分利用自身海洋优势，促进油气业务和新能源业务融合发展，加速发展海上风电，择优发展陆上风光。2022H1，公司首次在海上平台大规模使用绿电，预计年内消纳1.86 亿千瓦时绿电；广东和福建新能源分公司成立，统筹海陆风光发电等新能源业务；公司成功中标上海金山海上风电场一期项目，成功投运首个海上油田群光伏电站－涠洲光伏电站，开工建造首个水深超百米、离岸距离超百公里的“双百”深远海浮式风电国产化研制及示范应用项目－文昌浮式风电示范项目。

    此外，公司积极探索CCS/CCUS 技术的发展，上半年中国海上首个二氧化碳封存示范工程恩平油田群CCS/CCUS 示范项目有序推进，二氧化碳封存模块建造完成。公司还在大亚湾联合启动了中国首个海上规模化CCS/CCUS 集群研究项目。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到目前原油供给偏紧和地缘政治紧张持续，原油和天然气有望维持高位景气，我们上调对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为1306（上调8%）、1365（上调9%）、1426（上调11%）亿元，折合EPS 分别为2.74、2.87、2.99 元/股，维持对公司的“买入”评级。

    风险提示：原油和天然气价格大幅波动、勘探开发进度不及预期、成本波动。