投资要点：

    公司公告：2022 年上半年实现归母净利润人民币718.87 亿元，同比增长约115.69%，实现扣非归母净利润为709.1 亿元，同比增长约118.14%。其中22Q2 实现归母净利润375.86 亿元，同比增长约103%，环比增长约10%。主要由于2022H1 国际油价大幅攀升，公司持续加大勘探开发力度，增储上产成效显著。同时，推行提质降本增效，盈利水平明显提高。

    油价重心明显上移，增储上产稳步推进。在俄乌冲突背景下，国际油价重心持续走高，公司20221H1 实现油价103.85 美元/桶，同比提升66.5%，实现气价8.07 美元/千立方英尺，同比提升22.3%。得益于在产油气田生产时率保持较高水平以及新投产项目带来产量贡献，公司油气净产量创历史同期新高，达到304.8 百万桶油当量，同比上升9.6%。

    在高油价背景下，公司持续加大勘探开发力度，22H1 共获得9 个新发现，其中国内海域获4 个新发现，海外圭亚那Stabroek 区块获得5 个新发现，该区块可采资源量约110亿桶油当量，未来产量提升空间较大。

    坚持提质增效机制，成本优势有望扩大。公司始终把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，保持了成本竞争优势，2022H1 在国际油价大幅上涨超过60%的情况下，桶油主要成本同比仅上涨4.6%（30.59 美元），明显低于同行业平均水平。随着技术进步以及降本增效措施的推进，未来成本仍然有下降空间，比如公司首个标准化设计建造无人平台——恩平10-2 平台在南海东部恩平油田海域完成海上安装，可节约大量人工和维护成本。此外，海洋油气装备设计建造更加标准化、模块化，将进一步降低建造成本。

    积极布局清洁能源，战略转型谱写新篇。公司顺应全球能源行业低碳化发展大趋势，加速能源转型。天然气开发领域，得益于“深海一号”大气田投产和陆上非常规天然气产量上升，2022H1 公司天然气产量同比上升16.0%，未来将持续加强海上天然气和陆地非常规气的开发力度；新能源领域，基于自身在海洋工程领域的优势，2022H1 成立新能源分公司，统筹海陆风光发电等新能源业务，同时，公司还在大亚湾联合启动了中国首个海上规模化CCS/CCUS 集群研究项目，实现可持续发展目标。

    投资分析意见：公司上游资源储量价值高，同时成本优势突出，随着油价上涨，释放业绩弹性，维持2022-2024 年盈利预测，实现归母净利润分别为1506 亿元、1539 亿元、1587 亿元，对应PE 估值分别为6X、5X，5X，维持“买入”评级。

    风险提示：国际油气价格波动；市场竞争日益加剧；HSSE 风险等。