事件：2022 年8 月25 日，公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营业收入2023.55 亿元，同比增长84%；归母净利润718.87 亿元，同比增长116%；扣非归母净利润709.10 亿元，同比增长118%。

    单季收入和业绩再创新高，上半年股息大幅增长。2022 年第二季度，公司营业收入为1114.57 亿元，同比增长92.68%，环比提升22.62%；归母净利润375.86 亿元，同比增长102.92%，环比提升9.58%。2022 年上半年，公司每股股息为0.70 港元（含税），中期股息同比增长133.33%，股息支付率为40%。

    上产提速，油气销售量价齐增。1）量：2022 年上半年，公司油气净产量达3.05 亿桶油当量，同比上升9.6%，产量增速同业领先，其中：国内净产量为216.8百万桶油当量，同比增长12.5%，主要是深海一号、流花21-2 及渤中19-4 等项目投产，以及曹妃甸6-4 及陆上非常规产量上升；海外净产量为88.0 百万桶油当量，同比增长3.0%，主要是圭亚那Liza 二期投产以及巴西Buzios 产量提升。2）价：上半年受地缘政治影响，全球油气价格大幅上升，22H1 公司实现油价103.85 美元/桶，同增66.5%；实现气价8.07 美元/千立方英尺，同增22.3%。

    成本管控能力强劲，税金增加导致桶油主要成本上涨。在油价大幅上涨的背景下，公司2022 年上半年的桶油主要成本为30.32 美元/桶，同比仅增长4.62%，且主要增长来源于桶油税金，由2.81 美元/桶提升至4.79 美元/桶；桶油作业费为7.77 美元/桶，同比上涨6.3%，主要是燃料价格上涨以及部分油田维修和作业工作量增加；桶油折旧摊销为14.52 美元/桶，同比下降8.0%。综合来看，公司的成本管理能力良好，桶油主要成本依然保持着较强的优势。

    9 个新项目有待年内投产，海内外勘探再获新发现。公司2022 年计划投产13 个新项目，其中涠洲12-8 油田东区开发项目、圭亚那Liza 二期项目和巴西Mero 一期项目均已按期投产，合计的权益高峰产量为7.45 万桶油当量/天；下半年还有9 项新项目仍待投产，合计权益高峰产量为13.00 万桶油当量/天。此外，公司在国内新发现渤中19-2 和渤中26-6 两块大中型商业发现，探明地质储量约1.1 亿吨油当量；海外方面，圭亚那Stabroek 区块除了一季度获得2 个新发现外，二季度和7 月分别再获3 个和2 个新发现，目前，该区块可采资源量约110 亿桶油当量，为公司未来上产提供了坚实基础。

    投资建议：公司上产空间高，成本优势强，且高油价背景下业绩弹性较大。

    我们预计公司2022-2024 年 归母净利润分别为1422.00/1500.79/1445.84 亿元，EPS 分别为2.99/3.15/3.04 元/股，对应2022 年8 月25 日的PE 均为6倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，疫情反复导致原油需求不及预期，能源政策变动风险。