中国海油公布2022 年一季报。今年第一季度，公司实现营业收入908.98 亿元，同比增长73.52%；实现归母净利润343.01 亿元（折合EPS0.77 元），同比增长131.67%。

    价量齐升推动公司收入、利润实现大幅增长。公司在第一季度实现收入、利润大幅增长，我们认为主要得益于油气产销量及油气价格的上涨所带动。

    1Q22 原油价格上涨59.86%。今年第一季度布伦特原油均价97.61 美元/桶，同比上涨59.86%、环比上涨22.56%。今年前三个月布伦特月均价分别为85、94、113 美元/桶。

    公司油气实现价格同比较大幅度提升。今年第一季度，公司原油实现价格97.47 美元/桶（与布伦特均价基本一致），同比增长65.01%；天然气实现价格8.35 美元/千立方英尺，同比增长24.44%。

    油气产量稳步增长。第一季度公司实现油气当量产量1.51 亿桶，同比增长9.66%。其中，原油产量1.20 亿桶，同比增长7.46%；天然气产量1840 亿立方英尺（约52.1 亿立方米），同比增长18.94%。

    桶油成本仅增长8.28%。第一季度公司桶油成本30.59 美元/桶，同比仅增长2.34 美元/桶（约8.28%），主要是由于油价的提升带动了公司除所得税外的其他税费增长。

    资本支出小幅增长。今年第一季度公司资本支出为169 亿元，较去年同期增长5.58%。

    特别股息。经董事会决议，公司拟派发特别股息，1.18 港元/股。按照4 月29 日收盘价计算，在不考虑税费的情况下，A 股和港股的股息收益率分别为5.85%和10.52%。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.33、2.41、2.48 元，2022 年BPS 为11.69 元。参考可比公司估值水平，给予其2022年1.4-1.5 倍PB，对应合理价值区间16.37-17.54 元（对应2022 年PE 为7.0-7.5 倍），首次覆盖给予“优于大市”投资评级。

    风险提示。油气价格大幅波动对公司盈利影响较大。