本报告导读：

    　　2022Q1利润高增长，业绩及分红超预期；低估值高股息上游品种，油价上涨业绩弹性大。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级，维持盈利预测及目标价。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为2.33/2.51/2.65 元，增速为+56%、+8%、+5%。维持目标价18 元。维持“增持”评级。

    　　业绩超市场预期。2022Q1 营业收入908.98 亿元，同比+73.52%；净利润343.01 亿元，同比+131.67%，超出此前业绩预告区间240-280亿元。2022Q1 布伦特原油现货均价102.39 美元/桶（1/2/3 月均价分别为87.37/98.33/118.98 美元/桶），公司实现油价97.47 美元/桶（+65.01%），天然气实现价格8.35 美元/千立方英尺（+24.44%）。产量方面，2022Q1 净产量151 百万桶油当量，其中原油119.6 百万桶。

    　　桶油主要成本30.59 美元/桶油当量，整体成本控制良好。

    　　未来仍将保持高股息。公司拟每股派发特别股息1.18 港元/股(含税)，算上中期分红全年1.48 港元/股，对应A 股股息率约8%，H 股在13.7%。公司明确2022-2024 年全年股息支付率不低于40%，全年股息不低于0.70 港元/股(含税)，未来3 年依旧将保持较高股息率。

    　　未来两年高油价确定性较强。短期原油价格在疫情影响下需求预期恶化，有所调整；4 月下-5 月上旬不排除弱势可能，但我们认为随着5 月中下旬开始进入旺季需求预期好转，疫情对物流影响后续或边际好转，且海外需求高位韧性，我们维持全年布伦特90-100 美元/桶的中枢不变。

    　　风险提示。油价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。