投资要点：

    公司2022Q1 业绩大幅提升，符合预期：2022Q1 实现营业收入908.98 亿元，同比增加73.52%，实现归母净利润343.01 亿元，同比增加131.67%，业绩符合此前预期。主要由于公司把握住油价抬升机遇，继续坚持油气增储上产，深入推进提质降本增效，带动业绩表现亮眼。

    油价保持上涨通道，油气产量稳步提升。2022 年以来，俄乌冲突推动油价再创新高，2022Q1 布伦特均价达到97.9 美元/桶，带动公司平均实现油价从59.07 美元/桶攀升到97.47 美元/桶，同比涨幅高达65%，实现气价8.35 美元/千立方英尺，同比增加24.44%。

    同时，公司继续推动油气增储上产，实现总净产量 151 百万桶油当量，同比上升 9.64%。

    其中，中国净产量 109.3 百万桶油当量，同比上升 15.4%，主要由于曹妃甸 6-4、流花21-2 和深海一号气田等项目投产带来的产量贡献，在油价和产量双增带动下，2022Q1油气销售收入同比增加70.44%。

    降本增效稳步推进，低成本优势笑傲群雄。2022Q1 公司桶油主要成本为 30.59 美元，同比小幅提升，但是仍然明显低于同行业平均水平。主要是公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，桶油主要成本由 2013 年45.02 美元/桶油当量高位持续下降。另外，公司毛利率表现较为优异，相比同行业公司高15%左右。主要由于公司经过多年技术攻关，在海洋油气勘探、开发及工程等领域形成一系列技术能力，核心技术成果的转化为公司的降本增效策略提供技术保障。

    加大上游开发力度，推动多元化战略转型。2022Q1，公司资本开支约人民币 169.3 亿元，同比上升 5.58%，在上游开支增加的背景下，公司共获得 4 个新发现，并有 13 口评价井获得成功。其中海外圭亚那 Stabroek 区块获得新发现 Fangtooth 和 Lau Lau，使得区块总可采资源量提升到约110 亿桶油当量。同时，公司顺应全球能源行业低碳化发展趋势，加速能源转型。在加强海上天然气和陆地非常规气开发力度的同时，积极推进海上风电项目开发。未来公司将选取 2-3 个油田探索开展海上风电为油田供电试点，实现公司可持续发展目标。

    投资分析意见：公司上游资源储量价值较高，将随着油价上涨，释放业绩弹性，我们维持2022-2024 年盈利预测为1094.81、1200.66 和1323.50 亿，对应PE 分别为7 倍、6 倍和6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国际油气价格波动；市场竞争日益加剧；HSSE 风险等。