本报告导读：

    中国海油拥有境内海上油气独家勘探开发权，油价上涨业绩弹性大；公司增持上产持续推进，桶油成本具备全球竞争力。

    投资要点：

    目标价18元，首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为2.33/2.51/2.65 元，增速为+56%、+8%、+5%。结合可比公司估值，综合PE 和PB 估值，给予公司目标价18 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    纯上游品种，高业绩弹性。中国海油拥有境内海上油气独家勘探开发权，无炼油、化工等业务，是一个纯正的上游油气资产。三桶油中油价上涨增厚业绩弹性最大，油价每涨1 美元利润增厚约20 亿元。

    增持上产持续推进，桶油成本保持领先。①增储上产：2021 年公司油气产量572.9 百万桶，未来3 年规划产量复合增速达6%（国内外可比公司产量增速不超过2%），且产量增长主要来自低成本的渤海和圭亚那Stabroek 地区；②成本优势：2021 年在大宗商品价格上涨、人民币对美元升值等影响下，公司成本管控良好，桶油成本29.49 美元/桶油当量，完全成本约38 美元/桶，在全球范围内具备竞争优势。

    2022-2023 年油价中枢维持较高水平。油价中枢上行的根本原因在于长期capex 投入的不足导致供给端缺乏弹性；即使没有俄乌冲突，油价中枢抬升也是必然事件。2022 年供给端缺乏弹性，OPEC 闲置产能释放将低于预期，欧洲油公司转型，而美国油公司面临严重的供应链问题；我们判断2022 年原油价格中枢可能接近100 美元/桶。同时如果地缘政治事件超预期，不排除油价的进一步上行风险。

    风险提示：原油价格大幅波动，增储上产、降本增效不及预期。