中国海油是最为纯粹的上游油气标的，21 年油气销售业务营收占比超90%。本次公司回A 是《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》发布后受理的首只登陆A 股的红筹大盘股，我们认为值得关注，具体原因如下：

    原油价格预计长期处于高位：进入2022 年国际油价大幅上涨，布伦特原油突破100美元/桶。我们认为油价上涨有两大原因：1.俄罗斯受到西方国家制裁，市场担忧俄罗斯原油断供。俄罗斯每日出口约700 万桶左右的当量原油，一旦出现断供，缺口很难补上。2.市场担忧OPEC+增产潜力不足。3 月OPEC 总产量2855.7 万桶/日，环比增长5.7 万桶/日。其中减产十国产量2424 万桶/日，较协议量低82 万桶/日。

    长期来看，传统原油勘探开发资本开支不足，美国页岩油生产商对于资本支出也保持谨慎，预计油价将长期处于高位。

    降本增效成果显著：2021 年公司桶油当量生产成本29.5 美元/桶，是三桶油中成本最低的。公司将成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，积极推动技术和管理创新，增强成本竞争优势，自2013 年起，桶油成本逐步下降，即便是疫情影响的2020 年，公司油气销售板块的毛利率仍旧超过40%。

    继续推进“增储上产”，产量逐年提升：公司稳步推进“增储上产”，在地域分布上，在持续进行中国海域油气勘探、开发和生产的同时，深耕全球市场，在多个世界级油气项目持有权益，资产遍及世界二十多个国家和地区。过去20 多年，公司油气产量从2000 年的8800 万桶油当量增长至5.7 亿桶油当量，增长超6 倍，净证实油气储量从2000 年的17.6 亿桶增长至57.3 亿桶，增长超3 倍。2022-2024 年，公司油气净产量目标分别为6-6.1 亿桶、6.4-6.5 亿桶和6.8-6.9 亿桶。2022 年公司计划资本支出900-1000 亿元，保持“增储上产”的投资力度。

    基于对油价的判断和公司未来三年的产量，我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为2.13、2.20、2.28 元。按照可比公司22 年8 倍PE，首次覆盖，给予目标价17.04 元和买入评级。

    风险提示

    油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。