回归A 股，开启新篇章。中国海洋石油有限公司，是三桶油中最早赴海外上市的一家，2001 年在美国纽交所上市。2021 年受制裁影响从美股退市，且H 股也受此影响外资抛售。2022 年公司拟于A 股挂牌上市，成为三桶油中最后回归A 股的一家。今年我们核心观点是“传统能源公司价值重估”，公司作为稀缺的油气上游标的，将开启资本市场新篇章。

    增储上产：中国最大海上油气生产商，产量有望保持良好增长。公司响应国内能源安全战略，坚持油气增储上产。2021 年油气产储量再创历史新高，储量位居全国第二，储量替代率连续三年保持130%以上。2021 年原油产量为452.4 百万桶，同比增加7.9%，约占全国28%；天然气产量达7,006亿立方英尺，同比增加10.8%，约占全国11%。未来产量增长主要来源于中国渤海、南海及圭亚那Stabroek 地区，规划产量3 年年均复合增速达6%，领先国际同行。

    成本优势：30 美金左右，领先国际同行。公司已实现连续7 年降本，2020年降至最低26 美金/桶油当量，2021 年成本随油价上涨略微上扬为29.5美金/桶油当量，桶油成本均领先行业，具有显著的成本竞争优势。

    关键变量：公司业绩受油价驱动。油价每上涨10 美金/桶，公司净利润可增长近130~210 亿元（我们测算）。此外在天然气涨价背景下，公司天然气业务也有少量弹性。

    分红：有望保持良好分红收益率。公司历史分红比例51~75%，分红收益率3.6%~6.3%，领先同行平均水平。公司承诺未来三年派息率不低于40%（在获股东大会批准前提下）。按照最低分红比例40%，预计分红金额不低于281 亿元。按照历史平均分红比例60%计算，对应分红金额可达422亿，对应港股分红收益率达10%，对应A 股发行价10.8 元/股的分红收益率8%左右。

    盈利预测及估值：预计公司2022/23/24 年归母净利润1147/1246/1330 亿元，对应EPS2.43/2.64/2.82 元（使用招股书披露的发行后总股本472.47亿股，未行使超额配售权的总股本）。A 股发行价10.8 元/股，对应PE 分别4.5/4.1/3.8 倍。综合相对估值（PB/ROE）和绝对估值（DDM），目标价区间17.6~18.4 元。

    风险提示：国际油价大幅下跌的风险；公司成本上涨幅度较大的风险；公司产量增长低于预期的风险；安全生产事故的风险；分红低于预期风险；美国制裁影响供应链的风险等。