投资要点

    广西广电:整合省内有线广播资源,业务覆盖广西全省,IPO 募资13.5 亿用于网络优化改造和服务平台升级。广西广电是广西省有线广电网络运营商,业务覆盖广西全省,截至2015 底,公司有线电视用户498 万,数字电视用户478 万(高清用户100 万,互动用户34 万),宽带用户102 万,传输31 个卫视频道、部分购物频道、卡通频道以及区内非卫视频道。公司IPO 募集资金13.5 亿元,主要是对新区域网络按下一代广播电视网(NGB)标准实施建设、对现有网络的优化完善和数字化双向化改造以及对现有全媒体综合信息服务平台的扩容升级。

    传统业务:短期数字化改造收尾,中长期渗透率提高是看点。广西广电传统业务包括收视维护费用,节目传输、安装业务。主营业务毛利率稳定,三费率逐步下降,投入资本回报率高于可比公司,固定资产成新率适中,ARPU 处于较高水平。公司2015 年ROIC 在9 家上市广电公司中排名第一;公司单用户固定资产以及固定资产成新率在可比公司中处于中间水平,资本开支压力不大;2015 年ARPU 值为464.9元处于第二梯队排名第三,显示出较好的盈利能力,未来ARPU 还具备一定上升空间。广西省有线电视用户整体覆盖率相对较低,未来存在较大增长空间。2015 年广西全省常住人口4796 万人,广电用户渗透率31.13%,在上市公司中排名第八,仅高于湖南地区,而相同口径计算下江苏有线渗透率已经达到93%,全国平均水平为55%。由于中西部地区经济增速较快,我们认为相对于东部地区,广西地区的有线电视用户依然具有较大增长空间。以公司目前ARPU 值计算,若达到全国平均水平收入可增加13.11亿,若达到东部地区70%左右,则收入可增加23.35 亿元,空间依旧较大。积极转型:大力发展增值服务和专网业务。传统业务以外,广西广电还提供基于广播电视网络的增值服务(主要包括付费频道、高清双向互动、互联网宽带接入等业务)以及专网业务。

    增值服务:公司客户数字化改造基本完成,目前高清机互动客户增长正在进入快轨道,有望为未来增值服务打开空间。2015 年底全广西高清用户数99.8 万,互动用户数34.2 万,渗透率分别达到了20.87%和7.15%。由于公司主要增值业务来自于宽带用户和高清付费用户,因此伴随高清互动用户渗透率的提高,其增值业务增长也进入快轨道,2011 年至今复合增长率在40%以上。我们认为,伴随广西全省高清付费用户的规模逐步增大,其增值业务收入还将保持较快增长。

    数据专网业务:依托公司在广西全省的有线网络布局,广西广电为企业和政府机关等客户提供数据专网服务,主要包括电路出租业务、高清视频会议系统和视频监控业务,这部分收入有望保持稳步增长。

    盈利预测:我们预测公司2016-2018 年实现营业收入26.69、28.89、31.10 亿元,同比增长9.2%、8.2%、7.6%;实现归属于母公司净利润3.90、4.43、4.89 亿元,同比增长2.63%、13.47%、10.46%,我们预计公司2016-2018 年实现摊薄后EPS 分别为0.23、0.27、0.29 元。

    风险提示:1)用户渗透率不及预期风险;2)三网融合不及预期风险;3)互联网对传统有线业务替代风险