公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年实现营收 74.13 亿元，同比+9.89%；归母净利润 11.71 亿元，同比+24.69%。2025Q4 实现营收 21.03 亿元，同比+18.74%；归母净利润 2.76 亿元，同比+39.74%（25Q4 起卓尔博并表）。2026Q1 实现营收 19.22 亿元，同比+15.40%；归母净利润 2.19 亿元，同比-14.89%。25 年业绩符合我们预期（此前预计25 年归母净利 11.99 亿元），26Q1 净利润同比下滑主要受汇兑、原材料涨价和新业务开拓等因素扰动。展望后续，公司主业经营稳健，机器人业务稳步推进、镁合金锌合金产品持续开拓，第二曲线加速成型。维持买入评级。

    　　收入端：主业稳健增长，订单储备充足支撑后续放量1）分产品看，2025 年汽车类营收 69.15 亿元（同比+6.25%，毛利率30.54%、同比+3.13pct），工业类 1.92 亿元（同比+12.14%），锌合金成功切入光模块壳体。2）分地区看，2025 年外销 36.50 亿元（同比+6.61%），占主营 51.35%，外销毛利率 34.14%（高于内销 26.92%约 7.22pct）。3）26Q1 得益于卓尔博并表+主业稳健，收入实现双位数增长。4）订单储备充足： 2025 年新接全生命周期订单 166.97 亿元，2026 年截至 4 月底新接订单约 51 亿元，订单储备充足支撑后续营收增长。

    　　盈利端：25 年盈利能力创新高，多重扰动Q1 净利有所下滑1）2025 年综合毛利率 29.77%（同比+2.12pct），归母净利率 15.80%（同比+1.87pct），盈利能力创近年新高，主因①规模效应释放叠加主营毛利率改善，②汇兑收益（全年财务费用-0.67 亿元），③墨西哥工厂一期全年扭亏为盈。2）26Q1 综合毛利率 27.36%（同比-1.37pct），归母净利率 11.39%（同比-4.05pct），归母净利率下滑幅度明显大于毛利率，主要系：①汇兑反转：25Q1 汇兑对于利润正向贡献，而26Q1 转为汇兑损失；②大宗原材料价格 Q1 集中上行；③新业务开拓和团队组建带来费用阶段性增加。

    　　展望：全球化产能释放+卓尔博协同+第二曲线加速成型1）海外产能持续释放：墨西哥二期 2025 年 10 月通过北美关键客户审核进入小批量生产；马来西亚基地锌合金、铝合金业务先后于 2025 年 6 月、11 月通过客户验证进入小批量生产，海外本地化交付能力持续增强。2）卓尔博并表助推业绩+业务协同空间打开，26 年全年并表有望显著增厚业绩，并与压铸主业及机器人业务形成协同。3）第二曲线进入实质兑现阶段：①机器人——成立瞬动机器人子公司开拓零部件及外骨骼机器人，年报披露已获多个具身机器人结构件订单；②镁合金事业部正式成立并实现量产验证，2026 年 3 月公告将投资年产 450 万件镁合金精密压铸件项目；③光模块：锌合金切入 OSFP/QSFP 400G&800G 订单，打开新应用空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到 26Q1 汇兑、原材料对短期利润的扰动，下游汽车行业竞争加剧，以及卓尔博全年并表与主业订单兑现节奏，我们调整26-27 年营业收入预测至90.3/102.0 亿元（较前值分别-17%/-22%），下调26-27 年归母净利润至13.6/16.3 亿元（较前值分别-9.0%/-9.4%），新增28 年营业收入/归母净利润预测为115.2/18.8 亿元。可比公司26 年iFind 一致预期PE 均值19.6倍，给予公司26 年19.6 倍PE，目标价25.91 元（前值为33.77 元，对应25 年29.0 倍PE）。维持“买入”。

    　　风险提示：汽车需求不及预期；出口业务风险；原材料价格波动风险。