核心观点

    　　2025 年公司实现营业收入389.80 亿元，同比增长14.76%；归母净利润72.63 亿元，同比减少17.76%。公司归母净利润同比下降主要系受平均上网电价下行导致增收不增利叠加资产减值的影响。分电源类型来看，2025 年公司风电和光伏折算度电收入分别为0.3586 和0.3232 元/千瓦时（不含税），同比下降0.041 和0. 038元/千瓦时。受电价下行的影响，公司风电业务毛利率同比下降至32.9%。在资产减值方面，2025 年华电新能计提资产减值8. 24 亿元，主要系公司对拟更新拆除老旧机组计提资产减值准备7. 69 亿元的影响。2026Q1 公司实现营业收入105.88 亿元， 同比增长9.96%；归母净利润20.61 亿元，同比减少29.44%。具体来看，公司经营业绩同比下降主要系新能源电量下行叠加参股核电收益同比减少的影响。

    　　事件

    　　华电新能发布2025 年年报及2026 年一季度报告2025 年公司实现营业收入389.80 亿元，同比增长14.76%；归母净利润72.63 亿元，同比减少17.76%；扣非归母净利润72. 43 亿元，同比减少15.03%；单季度归母净利润-4.42 亿元，同比减少138.81%；实现加权净资产收益率7.18%，同比减少3.31 个百分点；实现基本每股收益0.18 元/股，同比减少25.00%。2026Q1 公司实现营业收入105.88 亿元，同比增长9.96%；归母净利润20. 61亿元，同比减少29.44%。

    　　简评

    　　量价承压拉低经营业绩，旧机改造计提资产减值2025 年公司实现营业收入389.80 亿元，同比增长14.76%；归母净利润72.63 亿元，同比减少17.76%。公司收入同比增长主要得益于装机规模和电量同比提升；归母净利润同比下降主要受平均上网电价下行导致增收不增利叠加资产减值的影响。分电源类型来看，2025 年公司风电和光伏分别实现收入224.84 和150.58 亿元，同比变化-1.1%和+37.7%；折算度电收入分别为0.3586 和0.3232 元/千瓦时（不含税），同比下降0.041 和0.038 元/千瓦时。

    　　受电价下行的影响，公司风电业务毛利率同比下降至32.9%。在资产减值方面，2025 年华电新能计提资产减值8.24 亿元，主要系公司对拟更新拆除老旧机组计提资产减值准备7.69 亿元的　　影响。投资收益方面，2025 年公司实现21.6 亿元，同比增长28.1%，主要系联营企业福清核电净利润同比增长的贡献。期间费用方面，2025 年公司管理费用率和财务费用率分别为4.04%和15.54%，同比变化+0.01 和-0.55个百分点。2026Q1 公司实现营业收入105.88 亿元，同比增长9.96%；归母净利润20.61 亿元，同比减少29. 44%。

    　　具体来看，公司经营业绩同比下降主要系新能源电量下行叠加参股核电收益同比减少的影响。

    　　新能源装机持续增长，积极拓展新能源新业态

    　　截至2025 年末，公司控股发电项目装机容量9737.91 万千瓦，其中风电4251.30 万千瓦，光伏发电5286. 60 万千瓦，其他200 万千瓦；此外公司参股持有核电权益装机约285 万千瓦（福建福清核电）。2025 年， 公司新取得项目核准/备案容量5255.23 万千瓦，新增装机容量2876.19 万千瓦，完成发电量1146.76 亿千瓦时，期末在建项目规模2466.74 万千瓦。公司积极拓展新能源新业态，完成和林格尔数据中心集群绿色能源供给示范项目、内蒙古包头达茂旗零碳产业园绿色供电项目。2026 年第一季度，公司新增装机容量约311.36 万千瓦。电量方面，2025 年公司发电量约1146.76 亿千瓦时，同比增长约29.64%；其中风电和光伏分别为637.88 和473.40 亿千瓦时，同比增长10.57%和53.89%；26Q1 公司发电量约329.21 亿千瓦时，同比增长约21.25%；其中风电和光伏分别为179.85 和119.27 亿千瓦时，同比增长3.46%和22.1%。

    　　控股新能源项目持续推进，参股核电项目持续推进在大基地项目方面，内蒙古腾格里清洁能源基地配套常规电源已开工建设，甘肃腾格里河西清洁能源基地电源方案获得批复，青海格尔木东清洁能源基地电源完成备案。在海风方面，广东阳江三山岛六海上风电50 万千瓦项目已开工建设，福建福州长乐外海K 区56 万千瓦项目、福建国家级海上风电研究与试验检测基地30 万千瓦项目进入施工准备阶段。核电方面，公司参股的三门核电项目3、4 号机组（规划容量2×1251 兆瓦）分别于2022年、2023 年全面开工建设，预计2027 年陆续投运；5、6 号机组（规划容量2×1,215 兆瓦）已获得核准批复文件，高质量推动施工准备工作。我们预期公司2026 年至2028 年归母净利润分别为70.53 亿元、74.24 亿元、78.25 亿元，对应EPS 为0.17 元/股、0.18 元/股和0.19 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险分析

    　　新能源装机增长不及预期的风险:公司目前积极推进在手项目的建设，如果工程推进受阻，装机增长不及预期，公司营收及利润或将有所下降。

    　　发电设备采购价格上涨的风险:目前光伏组件及风电设备采购处于相对低位，如果中上游产能发生较大缩减，公司设备采购价格上涨，带动折旧成本增长，公司经营业绩增长或将不及预期。

    　　风光上网电量波动的风险:风电及光伏上网电量受自然资源条件、电网接入工程建设、当地新能源消纳能力等因素影响，如果上网电量下行，公司经营业绩或将不及预期。