中国盐改第一股，龙头优势持续凸显：公司是我国盐行业龙头之一，主要产品为包含食盐、工业盐及畜牧盐等的各类盐产品、芒硝、烧碱等。2021 年公司发布高端副品牌“松態997”，同时率先提出高端战略，产品高端指标逐步凸显。公司始终专注研发，已储备多种较为成熟的生产工艺，并已顺利应用到产线当中，技术优势显著。此外公司盐穴资源丰富，已拥有湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业、湘渝盐化四个矿区采矿权，在当前国家支持发展盐穴综合利用开发的背景下具有较强资源优势。

    “三个转变”稳步推进，高端化产品优势显著：2017 年我国推进盐业供给侧结构改革，显著激发市场活力，公司作为盐行业龙头之一，盈利能力逐步显现。公司在不断增强在食盐定点生产资质方面的储备的同时始终深化“三个转变”战略目标，即由区域性公司向全国性公司转变，由单一井矿盐向井矿盐、海盐、湖盐全品类转变，由单纯盐产业向盐产业链集群转变，行业龙头地位不断提升。公司在行业内率先提出高端战略，2021 年发布“松態997”高端系列，在采卤水源及技术工艺方面具有独特优势，产品纯度远超国家优级食用盐标准，此外还推出了低钠盐、益生元盐、天然钙盐等多个调味盐系列，满足不同消费人群的特殊需求，产品竞争力及公司盈利能力持续提升。

    延伸盐化工产业链，“两碱”领域布局完成：除食用盐外，公司持续向工业盐及盐化工领域布局。根据公告，当前九二盐业烧碱二期项目及双氧水项目均已竣工投产，当前已拥有30 万吨/年烧碱产能及18 万吨/年双氧水产能，盐碱联产、热电联产的循环经济发展格局逐步形成。此外，2021 年公司完成对湘渝盐化的收购，实现了向纯碱行业的布局，湘渝盐化采用联碱法生产纯碱，当前已经具备纯碱70 万吨/年、氯化铵70 万吨/年的生产能力，同时已于2021 年上半年启动合成氨工段的煤气化节能技术升级改造项目，2023 年将全面投产，生产化改造完成后预计将拥有双90 万吨/年的生产能力，生产规模有望不断扩大。展望未来，在下游光伏、锂电等新能源行业加速发展的大背景下，纯碱行业有望进入由需求拉动的景气上行周期。随着相关业务的陆续开展，公司有望充分受益于纯碱产品量价齐升，实现盈利能力的快速提升。

    投资建议：公司作为我国盐行业龙头之一，在推进自身产品高端化的同时不断向烧碱、纯碱等下游领域延伸，未来有望充分受益盐化工业务开展以及龙头地位的提升。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.02、4.90、5.68 亿元，给予买入-A投资评级。

    风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期；政策落地不及预期等