投资要点：作为西北首家A 股上市银行，西安银行深耕当地。规模稳步增长，净息差优于城商行整体水平。通过加强综合化运营提升非息收入占比。对公贷款行业分布抗风险能力更强，信贷成本低于城商行整体水平，拨备充足。首次覆盖给予“优于大市”评级。

    深耕西安，为西北首家A 股上市银行。西安银行成立于1997 年，2010 年更名为西安银行，2019 年3 月1 日于上交所上市。公司的实际控制人为西安市人民政府，与其一致行动人合计持有27.25%。控股陕西洛南阳光村镇银行（51%）和西安高陵阳光村镇银行（51%），并参股比亚迪汽车金融（20%）。

    截至2020 年6 月30 日，西安银行下辖共180 个营业网点，西安共计145家。西安市内贷款占比约87%。管理层团队稳定，从业经验丰富，薪酬激励在上市城商行和西部银行中排名靠前。

    2017-2019 年西安银行净息差优于城商行整体水平。2010 年以来总资产规模年复合增长率超过10%。每4-5 年，总资产规模上一个千亿的台阶。十四五规划下陕西省潜在经济增速为西安银行规模扩张奠定了宏观经济基础。贷款占比和个人贷款占比受消费贷驱动的提升，有助于让西安银行在贷款收益率方面保持优势。同时，西安银行致力于负债来源多元化，坚持以存款为主导，在当地拥有优质多元的客户资源。2017-2019 年净息差从1.9%上升到2.2%，超出了城商行的净息差水平。

    非息占比上升，综合化运营。2010-2015 年西安银行非息收入占比逐年提升。

    之后出现反复，2019 年达到17.89%。疫情过后已经看到消费的稳步复苏，我们认为非息收入占比继2020 年下半年回落之后将回升。非息收入中手续费净收入2Q20 占比53.08%。居间撮合业务余额高速增长。投行业务内涵不断丰富，2018 年加速转型，形成一揽子投行金融服务，其占比也由2008 年的18.83%稳步提升至2018 年的24.28%。同时不断完善信用产品体系，银行卡手续费2016-2018 年间增速超过40%。

    信贷成本低于城商行整体水平，拨备充足。2007 年至今，西安银行不断优化对公贷款结构，贷款结构抗风险能力提高。前十大客户贷款占比不断下降，集中度风险下降。通过严格风控以及积极处置不良资产，西安银行不良率自2016 年后呈下降趋势并整体保持稳定。信贷成本2013 年至今持续低于城商行和上市银行整体水平，而拨备充足程度大幅提升。截至2020 年上半年，西安银行拨备覆盖率在上市城商行中排名第8。

    盈利预测。我们预测2020-2022 年EPS 为0.62、0.72、0.84 元，归母净利润增速为3.03%、16.74%、15.89%。根据三阶段DDM 模型，得到合理价值为5.88 元。根据可比估值法，根据PB-ROE 模型给予公司2020E PB 估值为1 倍（可比公司为1.11 倍），对应合理价值为5.75 元。最终给予合理价值区间为5.75-5.88 元（对应2020 年PE 为9.3-9.5 倍，同业公司对应PE 为8.44 倍），给予“优于大市”评级。

    风险提示：西安经济增速不及预期；资产质量大幅恶化；政策出现重大不利变化。