事件概述

    8 月27 日公司发布2020 年半年报：上半年归母净利润同比提升1.12%（Q1 同比增长10.10%）；PPOP 同比下降0.10%（Q1 同比增长7.17%）；营收同比下降0.79%（Q1 同比增长3.55%）；累计年化加权ROE 11.16%（Q1 年化加权ROE 12.84%），同比下降1.08pct。

    规模加速扩张，业绩保持正增长

    得益于规模加速扩张和税收下降，上半年公司归母净利润同比保持正增长，且增速远高于同期商业银行-9.41%和城商行-2.59%的净利润增速水平。业绩增速较一季度下降8.98pct，主要是拨备计提力度加大和净息差同比降幅扩大所致，而税收具有正面贡献。

    贷款结构优化，缓解息差降压

    上半年公司净息差2.09%，较去年全年下降17bp。其中，生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降11bp 和上升8bp。资产端，贷款平均收益率较去年全年下降10bp。收益率较高的个人贷款平均余额占总贷款的比例较去年全年提升5.23pct，一定程度上缓解了贷款收益率下行的压力。负债端，存款平均成本率较去年全年上升35bp。

    虽然成本率较高的个人存款占总存款的比例提升4.62pct 拉升了存款利率，但也为将来优化结构、压降高息结构性存款，进而缓解息差下行压力留下了空间。

    资产质量稳健，资本优势突出

    二季末公司不良率环比持平于1.17%，继续保持近5 年最低水平及上市银行低位。关注率环比下降6bp 至2.63%，隐性不良贷款生成压力有所减轻。二季末公司不良贷款偏离度较上年末小幅提升90bp 至97.27%，处于合理水平。拨备覆盖率环比下降3.33pct 至268.03%，抵御风险能力仍然较强。公司各级资本都非常充裕。二季末核心一级资本充足率环比下降47bp 至12.37%，处于上市银行前列。今年6 月获批发行不超过40 亿元二级资本债，目前还有20 亿元有待发行，未来资本将得到进一步补充。

    投资建议

    公司以量补价维持业绩正增长，资产质量稳健，隐性不良贷款生成压力减轻，资本十分充裕。未来充足的资本有望继续支撑规模加速扩张，业绩增长可期。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为3.14%、7.05%和10.09%。2020 年BVPS 为5.75 元，对应静态PB 0.95 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示

    资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。