一、事件概述
公司发布2019 年年报和2020 年一季报：2020Q1 归母净利润同比增长10.10%（2019 年增速13.27%，2019 前三季度增速11.49%），营收同比增长3.55%（2019 年增速14.55%，2019 前三季度增速18.26%）。拨备前利润总额同比增长7.17%（2019 年增长18.09%）。一季度年化加权ROE 12.84%（2019 年化加权ROE11.94%，前三季度年化加权ROE 12.13%），同比下降64bp。2019 年公司拟每10 股派发现金股利1.85 元（含税），现金分红率30.74%，较上年提升64bp。
二、分析与判断
业绩快速增长，疫情影响有限
2019 年公司全年归母净利润同比增长13.27%，增速为近7 年以来的最高水平，较前三季度提升1.79pct，处于上市城商行前列。由于投资收益同比增速下降、净息差收窄，2020Q1 营收同比增速3.55%，较2019 年下降11pct。虽然营收增速大幅下滑，但是归母净利润同比增速10.10%，仍保持双位数增长，这主要是由于拨备计提同比增速下降所致。
净息差位居行业前列，下行压力具有缓释空间
公司净息差位居行业前列，相对优势明显。2019Q3 末至2020Q1 末年化累计净息差下降，主要是由于计息负债成本率上升所致。我们推测，计息负债成本率上升一方面来源于成本率相对较高的个人存款占比提升，另一方面来源于对公存款和个人存款的活期率下降。同业市场利率处于长期下行通道，2020 年初至今，3 个月、6 个月、9 个月 SHIBOR已分别下降1.63pct、1.56pct 和1.49pct，未来仍有一定下降空间。2020Q1 末公司同业负债（含央行借款）和应付债券占比31.12%，处于上市银行较高水平，未来有望较大程度地受益于同业市场利率下行，计息负债成本压力有一定缓释空间。生息资产收益率下行是2020Q1 年化单季净息差下降的主要原因。我们猜测可能是由于受疫情影响，公司加大对公贷款投放力度，并向低风险行业倾斜的缘故。长期来看，公司同业资产占比处于城商行低位，受同业市场利率下行影响相对较小。未来随着国内疫情进一步好转，复工复产持续推进，消费需求回补，公司的个人业务将回归正常状态，生息资产收益率下行压力有望得到缓解。
不良率创近五年新低，疫情影响可控
公司不良率位居上市银行较低水平，且处于长期下降通道。2020Q1 末不良贷款率1.17%，环比下降1bp，处于近5 年最低水平。受疫情影响，2020Q1 末关注类贷款占比2.69%，较2019Q4 末提升28bp，隐性不良贷款生成压力略有上升。但公司1）抵御风险能力较高且持续增强。2020Q1 末公司拨备覆盖率271.36%，较2019Q4 末提升8.95pct，创下近6 个季度以来的新高。2）增信措施加强，2019Q4 末贷款抵质押率44.59%，较Q2 末上升56bp。3）贷款投放向对公低风险业务倾斜。因零售业务受疫情冲击相对较大，公司加大对公贷款投放力度。2020Q1 末对公贷款占比57.44%，环比提升57bp，为近5 个季度以来首次占比提升。与此同时，个人贷款和贴现占比分别下降34bp 和22bp。在行业选择方面，公司持续降低高风险的批零业和制造业贷款占比。2019Q4 末，批零业和制造业贷款占比共计12.56%，较2019Q2 末下降4.87pct。综上所述，我们认为公司资产质量较好，疫情虽然带来一定压力，但其影响可控。
资本充足率领先，ROE 提升可期
公司资本非常充裕。截至2019Q3 末，核心一级资本充足率和一级资本充足率均位居城商行之首，资本充足率也位居城商行前列。截至2020Q1 末，公司核心一级资本充足率12.84%、一级资本充足率12.85%、资本充足率15.05%，分别较2019 年末提升22bp、23bp 和20bp，均远高于相应的监管要求底线。2020 年3 月20 日，陕西银保监局批准公司发行不超过40 亿元人民币的二级资本债券，资本有望得到进一步补充。公司核心盈利能力突出，2019前三季度累计年化ROA 为1.05%，处于上市城商行第三名。充裕的资本为公司规模扩张打下了坚实的基础。未来随着规模快速扩张，权益系数加大，公司ROE 有望提升。
三、投资建议
在疫情的影响下，公司资产质量持续优化是一大亮点。充足且持续提升的拨备覆盖率不仅提高了风险抵御能力，也增厚了利润反哺空间。公司净息差位居行业前列，下行压力具有缓释空间。公司持续推动数字化、特色化、综合化转型，坚守“规模、效益、质量”的均衡发展。未来随着疫情进一步好转，复工复产持续推进，信贷需求恢复，公司将逐步实现个人和公司贷款的均衡增长。我们预测2020-2022 年归母净利润增速分别为9.14%、11.17%、13.30%。2020 年对应BVPS 为5.79 元，对应PB 为0.96 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
四、风险提示：
资产质量扰动，净息差下降。