核心观点

    西安银行银政关系良好，政策红利突出，强化零售+深耕区域行业金融，有望为公司可持续发展注入新动能。首次覆盖给予“增持”评级。

    区域城商行代表，享受定向政策支持。西安银行成立于1995 年，主要股东包括国有股东、外资战投和地方龙头企业（西安市政府一致行动人持股合计24.4%）。

    良好的银政关系和区域定位，使得公司政策红利突出：1）A 股上市银行中四家区域性城商行之一（仅在省内经营），持续享受定向降准等政策支持；2）LPR报价行中两家城商行之一，侧面反映监管层对公司经营能力的认可。

    2020 年收入增速回落，费用节支积极抵补。公司2019 年/1Q20 归母净利润增速分别为13.3%/10.1%，疫情背景下盈利延续双位数增长，主要通过成本管控与拨备反哺贡献。1）收入端，营收增速由去年全年的14.6%降至一季度的3.6%，主要是支付等柜面业务阶段性影响下，一季度中收同比下降27.9%。2）支出端，强化费用控制为先，一季度成本收入比同比显著降低2.9pcts 至19.4%，同时依托拨备反哺，当季拨备计提同比增长放缓至2.9%（2019 年全年+36.0%）。

    零售业务收入贡献度持续提升。1）资产端重点布局消费领域，2019 年个贷大幅增长195 亿（增速56.3%），其中消费贷增量140 亿为主要驱动，同时个贷收益率显著提升127bps 至6.68%。2020 年一季度，疫情对零售贷款的行业性冲击下，公司个贷仍录得2.4%正增长。2）负债端存款引流能力增强，2019 年个人存款增长153 亿，占全部存款增量的112%。1Q20 单季，个人存款亦显著增长71 亿（增幅9.7%）。受益于零售业务战略转型，2019 年公司零售金融业务营收占比30.4%，同比提高7.0pcts。

    资本充足领先，提供资负管理空间。2019 年/1Q20 公司资本充足率分别为14.85%/15.05%，保持上市城商行中较好水平，得益于：1）内源节约效应，审慎扩表的同时（近三年资产增速7.4%/4.0%/14.3%），风险加权系数亦在合理控制（2019 年下降1.8pcts 至69.1%），体现零售业务发力带来的节约效应；2）外源补充助力，2019 年IPO 补充资本20.8 亿后，2020 年发行40 亿二级资本债计划也已获银保监局批复。资本充足水平的持续领先，有助于公司资产负债表的审慎扩张和结构优化， 亦有益于股东回报水平（ 2018/19 年分红率30.1%/30.7%）。

    资产质量总体平稳，拨备充足积极应对疫情影响。2019 年/1Q20 公司不良率分别为1.18%/1.17%，显著低于城商行平均水平（2019 年末城商行平均不良率2.32%）。一季度反映广义资产质量的关注率贷款小幅提升0.28pct 至2.69%，预计主要是疫情影响下部分行业逾欠阶段性增加所致。一季度公司拨备覆盖率再度提升8.9pcts 至271%，覆盖水平及财务储备处于较高水平。

    风险因素：宏观经济失速；风险恶化超预期。

    投资建议：西安银行银政关系良好，政策红利突出，强化零售+深耕区域行业金融，有望为公司可持续发展注入新动能。预计公司2020/21 年EPS 分别为0.65元/0.72 元，当前估值0.97xPB（对应2021 年），首次覆盖给予“增持”评级。