投资要点

    中报亮点：1、息差带动净利息收入环比增8.9%，2 季度单季年化净息差2.28%，环比提升12bp，来自资负两端的同时贡献。2、资负结构优化，存贷占比持续攀升。信贷和存款占比生息资产、计息负债比例皆有提升，且高收益个贷占比总贷款的比例上升，带动生息资产收益率上行。 3、资产质量稳中向好，不良率及不良生成率整体改善，拨备覆盖率进一步提升至249%。中报不足：1、手续费增速较弱，同比增速-22%，受代理服务和信贷承诺拖累。2、逾期率小幅上行，主要是逾期90 天以内贷款增多。2 季度逾期率1.83%，环比上升42bp，单季年化逾期净生成1.26%，较年初上升59bp。

    业绩增速高位小幅回落，同时公司2 季度加大拨备计提力度，归母净利润增速下行幅度高于营收增速下行幅度，但仍维持10%以上的增长。1H18、2018、1Q19、1H19 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为15.6%/21.2%/29.5%/26.9%、18.2%/24.7%/35.1%/30%、9.3%/10.8%/15.1%/11.1%。

    2019 上半年业绩同比增长拆分：本期除拨备呈负向贡献，规模、息差、非息、成本、税收皆为正向贡献因子。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模较2018 年增速小幅走阔、同时息差正向贡献增强。2、非息贡献较2018 年方向由负转正。3、税收节约效应进一步增强。边际贡献减弱的是：1、加大拨备计提力度，拨备负向贡献增强2、成本正向贡献减弱。

    投资建议：公司2019E、2020E PB 1.40X/1.27X；PE 13.23X/11.91X（城商行PB 0.97X/0.87X；PE 8.13X/7.18X），公司是西北首家上市城商行，股权结构多元均衡，营收增速在资负结构的不断优化下持续回暖，资产端高收益贷款占比提升带动收益率提升，同时负债端存款绝对高占比夯实了公司低付息率的优势，资产质量稳步向好，资本夯实。首次覆盖，给予增持评级，建议关注。

    风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。