投资要点

    西北首家A 股上市城商行，股权结构多元。公司构建了综合化、多元化的金融集团运营模式。公司股权结构多元，第一大股东加拿大丰业银行持股19.9%，同时西安市人民政府为公司实际控制人。从所处区域经济看，西安市经济发展稳健向好，投资回暖。

    营收优于同业，成本管控能力有待增强。1、整体业绩增速稳步增长，营收能力良好、净利润增速较城商行偏低。2、净利息收入：同比增速自2016年出现小幅下降后不断回升，1H18 在规模和息差共同贡献下净利息收入增速水平高于同业。3、净手续费收入：在2017 年监管趋严和减费让利的背景下增速有放缓，但同比仍高于城商行平均水平。1H18 同比+13%。

    资产结构逐步优化，负债端优势突出。1、资产端：贷款和债券投资共同带动生息资产快速增长。贷款占比稳步提升至50%。2017 年开始明显向个贷发力，主要是高收益个人经营类、消费类贷款占比提升较多。对公贷款行业分布主要集中于水利环境、房地产业、批零业、租赁和商贸服务业，且风险较小的水利、租赁商贸业占比在稳步提升，体现了西安银行稳健经营的思路。2、负债端：以存款为主，1H18 存款占比计息负债70.2%，高出上市城商行平均水平6.4 个百分点；同时存款以活期性、企业存款为主，储蓄存款占比提升。负债端优势较城商行突出。

    资产质量状况整体良好。1、不良率处城商行平均水平，不良净生成远低于城商行平均。2、关注类贷款占比低于行业平均水平，且历史关注类贷款占比逐年下降，未来资产质量压力逐年减小。3、从不良认定情况看，历史不良认定较同业而言较宽松，但历史变动看对于不良认定逐年趋严。4、风险抵补能力相对城商行较弱、较行业整体尚可。拨覆率1H18 为214.01%，拨贷比2.57%。

    核心一级资本充足率城商行最高，资本夯实。1H18 西安银行核心一级资本充足率12%，高出城商行平均3.1 个百分点。充足的资本可以支撑后续公司风险加权资产的规模增长。

    投资建议：公司营收增速稳步增长、资产结构逐步优化、负债优势突出、资产质量整体良好。基于1H18 每股净资产4.68 元的新股定价水平，我们给予公司18E 19E PB 0.94X/0.85X；PE 8.92X/8.2X（城商行PB0.89X/0.78X；PE 6.7X/6.0X），公司后续成本管控有待优化，建议保持积极跟踪。

    风险提示：西安地区经济恶化的风险。银行资本金不足的风险。政策变动的风险。