事项：

    　　永安期货发布2025 年报及2026 年一季报：2025 年实现营收18.51 亿元（yoy+17.3%），归母净利润6.52 亿元（yoy+15.1%），扣非加权ROE 达4.99%（yoy+0.56pct）；1Q26 实现营收4.37 亿元（yoy+138.8%），归母净利润1.94 亿元（yoy+506.6%）。

    　　评论：

    　　会计重构“脱虚向实”，仓单计量切换重塑盈利逻辑。公司自2025 年起执行财政部关于标准仓单交易的会计处理新规，对财务报表进行了重构：

    　　1） 营收净额化：对频繁买卖且不提实物的仓单交易由“总额法”改为“净额法”，原计入营收/成本的贸易流水大幅抵销。调整后营收更精准地反映了风险管理业务的“服务净值”，剔除了低毛利贸易水分2） 估值公允化：仓单初始确认由成本法改为公允价值计量（FVTPL）。这一调整改变了利润确认时点，将仓单价值波动实时反映在利润表中。

    　　2025 年行业景气度显著回升，公司风险管理业务展现韧性。2025 年，我国150家期货公司实现归母净利润110 亿元（yoy+16.1%），行业景气度显著回升。在此背景下，公司业绩实现稳健增长：其中，手续费及佣金净收入5.5 亿元（yoy+1.6%），利息净收入4.5 亿元（yoy-9.3%），投资收益+公允价值变动收益7.8 亿元（yoy+71.7%）。子公司永安资本在期现结合领域表现卓越，凭借深厚的大宗商品研究功底与衍生品定价能力，在风险管理业务上持续放量。

    　　1Q26 投资修复与业务放量共振，基数上修后盈利弹性依然显著。受仓单公允价值计量追溯调整影响，1Q25 归母净利润由调整前的0.09 亿元调增至0.32 亿元。在基数提升背景下，1Q26 实现归母净利润1.94 亿元（yoy+506.6%），核心驱动力包括：1）金融资产估值修复：受益于一季度权益及衍生品市场环境回暖，公司自营及相关金融投资头寸的公允价值变动损益实现大幅反弹，投资收益+公允价值变动收益合计1.2 亿元（yoy+374.7%）。2）利息及佣金收入企稳：市场活跃度回升及客户保证金规模增长，带动核心经纪业务收入质量优化。

    　　公司实现手续费及佣金净收入1.6 亿元（yoy+45.2%），利息净收入1.3 亿元（yoy+32.6%）。

    　　投资建议：在监管引导行业高质量发展的背景下，公司凭借深厚的研究功底与定价能力，正加速从传统经纪商向综合风险管理服务商转型。2026 年以来期货市场景气度持续回升，我们上调盈利预测，2025/2026/2027 年EPS 预期为0.52/0.56/0.62 元（2026/27 前值为0.50/0.55 元），BPS 预期为9.54/9.99/10.49元，ROE 为 5.4%/5.7%/5.9%，当前股价对应PE 分别为28.64/26.25/23.93 倍。

    　　公司期货行业龙头地位稳固，长期来看有望优先享受期货市场机构化和国际化加速等红利。参考可比公司估值，我们给予永安期货2026 年业绩39 倍PE 估值，对应目标价20.18 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。