永安期货1-3Q24 业绩低于我们预期

    　　公司1-3Q24 收入同比-1%至187 亿元，归母净利润同比-25%至4.2 亿元，年化加权平均ROE 同比-1.7ppt 至4.5%，业绩低于我们预期，主因资产减值拖累业绩表现；3Q24 收入同比-4%/环比-16%至66 亿元，归母净利润同比-24%/环比-51%至1.1 亿元。1-3Q24 公司管理费同比-4%，对应调整后管理费率同比-2ppt 至42%；期末公司杠杆率（扣除客户权益）较年初-0.1x 至1.9x。

    　　发展趋势

    　　手续费收入同比承压，单季环比表现优于行业。1-3Q24 手续费净收入同比-35%至3.8 亿元（Q3 同比-35%/环比+30%）。对比而言，1-9 月全国期货交易市场累计成交量同比-12%（Q3 同比-11%/环比+15%）、累计成交额同比+3.8%（Q3 同比-2%/环比+2%）。公司手续费收入同比表现弱于市场成交情况或主要受交易所减收政策调整影响及市场激烈竞争下市占率有所下降，3季度环比提升明显体现公司市占率改善趋势。此外，公司1-3 季度利息净收入同比-24%至3.7 亿元（Q3 同比-24%/环比+3%）。期末公司客户权益规模较年初-10%至404 亿元、对应转化率同比-0.9ppt 至2.3%。

    　　风险管理业务表现稳健，投资收入环比有所收窄。1-3Q24 公司以基差贸易业务为主的其他业务净收入同比-2%至1.8 亿元（Q3 同比-36%/环比+14%），含期货市场对冲及自有资金投资的投资收入（剔除联营及合营企业投资收益）同比+175%至4.95 亿元（Q3 同比扭亏/环比-56%至1.0 亿元）。

    　　行业高质量发展进程深化，公司有望长期受益。10 月《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》出台，其中强调加强期货公司全过程监管，同时通过完善商品期货市场品种布局、丰富商品期货市场交易工具等措施提升商品期货市场服务实体经济质效。我们认为行业政策框架持续完善有望促进“扶优限劣”、推动行业高质量发展，公司作为综合业务能力、风险管理能力领先的优质头部期货公司有望长期受益。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑行业政策调整及宏观经济不确定性，我们下调2024/25 年盈利预测22%/17%至5.9/7.4 亿元、对应2024/25e P/E 37/29x、P/B 1.7x/1.6x。维持跑赢行业评级。参考P/B 估值、考虑净资产变化相对稳定，我们小幅下调目标价5.2%至16.4 元，对应2024/25e P/E 41/32x、P/B 1.9/1.8x，较当前股价有11%上行空间。

    　　风险

    　　期货市场成交额大幅下滑、监管政策不确定性、资本市场大幅波动。