【事件】永安期货2024 年中期业绩：1）上半年营业收入121.1 亿元，同比+1.2%；归母净利润3.1 亿元，同比-25.4%；对应EPS 0.21 元，ROE 2.45%，同比-0.9pct。2）Q2 营业收入77.7 亿元，同比+17.7%。归母净利润2.3 亿元，同比+12.7%，较Q1 的-62.6%大幅改善。3）归母净资产126 亿元，较年初+1.6%，较Q1 末+1.0%。

    　　投资收益明显提升，资管及海外业务营业利润正增长。1）剔除销售货物收入后，上半年公司收入同比-1.5%，其中手续费净收入/利息净收入分别为2.3亿元、2.5 亿元，同比-35%、-23%，投资收益+公允价值变动收益合计4.3亿元，同比+70%。2）分业务板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理/境外业务上半年营业利润分别同比-39%、+174%、-25%、-29%、+10%。

    　　期货经纪业务：期货代理成交量低迷，经纪业务短期承压。1）上半年收入4.9 亿元，同比-21%，其中手续费净收入2.0 亿元，同比-36%。2）上半年公司境内期货代理交易成交手数0.9 亿手，同比-13.5%，成交金额6.79 万亿元，同比-11.5%。截至2024 年中，客户权益为344.5 亿元，较年初-24.7%。

    　　风险管理业务：场外衍生品和做市业务实现较快增长。1）上半年收入113亿元，同比+1.5%。2）上半年基差贸易业务规模稳定增长，购销总额超300亿元，仓单注册量同比+28%，交割量同比+87%。3）上半年公司场外业务累计名义本金超过900 亿元，同比增长14%。做市业务累计成交规模超过4900 亿元，同比增长8%。

    　　境外业务：境外代理期货交易与基金销售呈现高增长势头。1）上半年收入3亿元，同比+68%。2）境外期货经纪业务交易量同比+75%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比和交易量占比分别提升至80%、70%。3）海外财富销售大幅增长，上半年新增基金销售同比增长55%

    其他业务：资管业务回暖，而基金销售业务表现不佳。1）资管业务收入0.11亿元，同比+74%，其中手续费净收入同比+21%。上半年公司资管产品整体平均收益率超出沪深 300 指数同期表现，其中朝阳系列产品期间收益率超13%。2）基金销售业务收入0.24 亿元，同比-24%。上半年公司加大混合类、期货衍生品类核心资产的供给，新增固收类、低波 FOF 等稳健产品，新增合作19 家管理人。

    　　维持“优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力。我们给予公司27-29x 2024E PE，对应合理价值区间为12.49-13.42 元。当前股价对应25x 2024E PE，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。