事项:
24H1 实现营业总收入121.1 亿元(同比+1.2%),以净额法计算(扣减其他业务成本)营业总收入10.3 亿元(同比-3.2%),归母净利润3.1 亿元(同比-25.4%)。
24Q2 实现营业总收入77.7 亿元(环比+79.2%),以净额法计算营业总收入5.9亿元(环比+32.7%),归母净利润2.3 亿元(环比+194.6%)。
评论:
营收拆分:H1 手续费及佣金净收入/利息净收入/风险管理业务收入(净额法)/投资收入2.3/2.5/1.2/4.0 亿元,同比-34.8%/-23.4%/-8.8%/+102.4%;Q2 分别为1.2/1.2/1.0/2.2 亿元,环比+4%/-6.8%/+824.4%/+31.1%。
Q2 风险管理业务规模与利润双增长。报告期内,全球地缘政治冲突不断,内部有效需求不足,各板块大宗商品走势分化,实体企业避险需求加大。据中期协统计,期货风险管理行业4-6 月业务收入 682.5 亿元(环比+50.8%),净利润6.6 亿元(环比+246.6%)。Q2 公司其他业务收入72.9 亿元(同比+18.7%/环比+86.6%),净额法下为1 亿元(环比+0.9 亿元)。上半年场外业务累计名义本金超过900 亿元(同比+14%),做市业务累计成交规模超过4900 亿元(同比+8%)。
期货市场缩量增额,公司期货经纪业务下滑。报告期内,以双边计算,公司实现境内期货代理交易 0.9 亿手(同比-13.5%),成交金额6.79 万亿元(同比-11.5%),经纪手续费净收入2 亿元(同比-36.1%)。对比行业,1-6 月全国期货市场累计成交量69 亿手(同比-12.4%),成交额563 万亿元(同比+7.4%),期货市场呈现“量减额增”的特点。
投资建议:公司为期货行业龙头,风险管理等创新业务有望享受期货市场扩容红利。下半年,在地缘冲突持续等错综复杂的环境下,我国期货市场或呈现活跃度整体回升的特点,同时期待监管体系完善及品种创新为行业发展打开空间。尽管上半年风险管理业务增速亮眼,但因其利润率低,在传统经纪业务恢复不及预期的情况下,我们小幅下调盈利预测,2024/2025/2026 年EPS 预期:
0.50/0.59/0.65 元(前值为0.53/0.59/0.70 元),BPS 预期:8.86/9.27/9.72 元,ROE:5.6%/6.4%/6.7%,当前股价对应PE 分别为21.33/18.00/16.22 倍。我们维持公司2024 年业绩29 倍PE 估值,对应目标价14.43 元,维持“推荐”评级。
风险提示:资本市场波动;期货经纪业务佣金率下滑;交易所减收不确定性。