公司发布2024 年中报。2024 年上半年，公司实现营收121.11 亿元、同比+1.21%，归母净利润3.08 亿元、同比-25.35%，扣非归母净利润3.00 亿元、同比-25.79%。上半年加权平均ROE2.45%、同比-0.94pct。2024Q2 实现营收77.73 亿元、同比+17.7%、环比+79.2%，归母净利润2.30 亿元、同比+12.7%、环比+194.6%。分部业务增速：期货经纪-21.1%、风险管理（净额法，后同）-0.4%、境外业务+68.0%、基金销售-24.3%、资产管理+73.7%，分部业务占比：期货经纪46.4%、风险管理23.3%、境外业务28.4%、基金销售2.3%、资产管理1.0%。收入增长、利润下降的主因为期货经纪、风险管理、境外业务等业务的营业利润率有所下降。公司投资净收益3.95 亿元、同比+102.4%。

    　　期货经纪收入承压，营业利润率下降。2024H1 公司境内代理期货交易0.9亿手、同比-13.5%，成交额6.79 万亿元、同比-11.5%，客户权益344.52 亿元、同比-29.3%。期货经纪业务营业利润率33.9%、同比-9.7pct。上半年期货市场整体成交呈现“量减额增”，市场竞争趋于激烈，公司经纪业务市占率有所下降是利润率下降的主因。

    　　风险管理收入增长，营业利润率下降。2024H1 公司购销总额超300 亿元，仓单注册量同比+28%、交割量同比+87%，实现营业利润1.14 亿元、同比-29.1%，总额法计算营业利润率1.00%、同比-0.44pct。场外业务及做市业务保持较快发展，上半年场外业务累计名义本金超900 亿元、同比+14%，做市业务累计成交额超4,900 亿元、同比+8%。

    　　境外业务收入持续增长。一是境外期货经纪业务交易量同比增长75.06%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比提升至80%，机构客户交易量占比提升至70%。二是财富销售大幅增长，报告期内新增基金销售约为6,031 万美金，同比增长54.60%。三是场外收益互换逐渐成熟，业务规模突破百亿。期末存放于境外的款项为32.52 亿元、同比-13.3%。

    　　衍生品市场扩容持续，公司作为龙头或受益于市场扩张。2024 年以来，鸡蛋、玉米淀粉、生猪期权等多个期权品种上市，瓶片期货等期货品种上市，我国衍生品市场持续扩容。公司作为行业龙头，行业扩容或将助力公司期货经纪、做市、风险管理等主业发展，同时，公司在优结构、精服务、育生态等战略指引下，业务发展具备长期竞争优势。

    　　投资建议：基于公司中报数据，我们将公司经纪业务、风险管理业务增速小幅下调，并基于此将2024-26 年归母净利润分别下调16.0%、15.5%及15.4%。

    　　考虑到期货行业扩容及公司长期竞争优势，我们维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：期货市场周期波动风险；监管政策变动风险；境外监管风险