【事件】永安期货发布2023 全年及2024Q1 业绩：1）2023 年营业收入238亿元，同比-31.5%。归母净利润7.3 亿元，同比+8.3%。归母净资产较年初+3.7%，较Q3 末+0.4%。每股分红0.15 元，同比微升，分红率约30.2%，保持稳定。2）23Q4 单季营收50 亿元，同比-17.8%，归母净利润1.7 亿元，同比-15.2%。3）24Q1 营业收入43 亿元，同比-19.1%。归母净利润0.8 亿元，同比-62.6%。归母净资产较年初+0.6%。

    　　2023 年业绩：手续费净收入及投资收益下滑，境外业务盈利大幅提升。1）公司利息净收入6.8 亿元，同比+5.5%；手续费及佣金净收入7.6 亿元，同比-3.8%，主要是资管与基金销售业务下滑所致；而投资收益为-0.29 亿元，上年同期为3.4 亿元，主要为金融资产投资收益减少所致。2）分板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理/境外业务营业利润分别为5.4 亿元、-35万元、0.2 亿元、2.0 亿元和1.4 亿元，分别同比+33%、由盈转亏、-55%、-37%、+163%。

    　　期货经纪业务：行业竞争加剧背景下，公司经纪业务基本盘仍稳固。1）营业收入11.4 亿元，同比+23.1%，其中手续费净收入同比+3.8%。2）公司境内期货代理交易成交手数2.34 亿手，同比+17%，成交金额15.9 万亿元，同比-1.1%。年末客户权益为457 亿元，较年初+0.4%。

    　　资产管理&基金销售业务：资本市场波动背景下业务增长显著承压。资管业务和基金销售业务收入分别为0.14 亿元和0.61 亿元，分别同比-43.9%、-46.3%，主要是由于资本市场波动所致。

    　　风险管理业务：基差贸易规模收缩，场外衍生品与做市业务依然向好。1）风险管理业务收入223 亿元，同比-33.4%，主要为基差贸易业务规模的缩减，场外衍生品和做市业务保持较快发展。2）永安资本是公司风险管理业务主平台，全年实现利润2.0 亿元，行业占比达20.0%，同比-3.7pct。

    　　境外业务：持续加强境外综合金融业务布局，23 年净利润贡献大幅提升。营业收入为2.8 亿元，同比+39%，营业利润 1.4 亿元，同比+163%，净资产收益率超过14%，净利润再创新高，预计主要受益于海外业务需求增长以及境外高利率环境等因素。

    　　2024Q1 业绩：投资收益下降与交易所减收政策调整导致利润大幅下滑。1）公司营业收入43 亿元，同比-19.1%，其中手续费及佣金净收入、利息净收入和投资收益分别同比-28.5%、-25.2%、-47.3%。2）归母净利润0.8 亿元，同比-62.6%，主要由于证券市场波动导致金融产品及股权投资的收益下降、交易所减收政策调整等影响。

    　　维持“优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力。我们给予公司31-32x 2024E PE，对应合理价值区间为14.41-14.88 元。当前股价对应29x 2024E PE，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。