事项：

    　　23 年实现营业收入238.2 亿元（同比-31.5%），以净额法计算（扣减其他业务成本）营业收入18.7 亿元（同比-20.4%），归母净利润7.3 亿元（同比+8.3%）。

    　　24Q1 实现营业收入43.4 亿元（同比-19.1%），以净额法计算营业收入4.4 亿元（同比-15.5%），归母净利润0.8 亿元（同比-62.6%），归母净资产124.7 亿元（较期初+0.6%，较22 年底+4.4%）。

    　　评论：

    　　基差贸易业务拖累业绩。公司风险管理业务以基差贸易为主（22~23 年平均收入贡献比99.8%），23 年销售货物收入大幅下降至221.4 亿元（同比-32.8%），致使营收承压。由于现货购销利润率极低，净利表现优于营收。净额法下（扣减其他业务成本），公司23 年营业收入18.7 亿元（同比-20.4%）。其中手续费/利息/风险管理（净额法）/投资收入7.6/6.8/2.3/1.3 亿元，同比-3.8%/+5.5%/-60%/-59.0%。

    　　期货代理成交额下滑，客户权益逆市上涨。以母公司为口径，23 年公司境内经纪手续费净收入4.5 亿元（同比-7.8%），主要受境内代理期货交易额下滑至15.9 万亿（同比-1.1%/行业同比+6.3%）拖累；境内利息净收入5.3 亿元（同比-14.7%），年末客户权益457.32 亿元（同比+0.4%/行业同比-3.9%），尽管增速高于行业，利息支出高增（同比+50.4%）仍导致利息净收入下滑。

    　　境外业务增速亮眼。公司依托全资子公司新永安金控及其子公司开展境外业务。以合并报表口径减母公司报表口径，23 年境外利息净收入1.4 亿元（同比+727.5%），对总利息净收入的贡献度大幅提升至21.4%（同比+18.6pct）。境外手续费及佣金净收入2.2 亿元（同比+47.1%），对总手续费及佣金净收入贡献度达到29.6%（同比+10.2%）。海外业务放量得益于量价齐升：23 年末境外客户权益5.83 亿美元（同比+20.5%），叠加美联储加息，带动保证金利息收入增长。

    　　交易所返还比例及利率下降等致使Q1 业绩略有下滑。净额法下，公司Q1 营业收入4.4 亿元（同比-15.5%/环比+22.3%）。其中手续费/利息/风险管理（净额法）/投资收入1.1/1.3/0.1/1.7 亿元，同比-28.5%/-25.2%/-75.7%/+83.6%，环比-36.1%/ -33.0%/-75.7%/+220.1%。手续费收入下降或由交易所返还比例下降等原因综合导致，市场利率下行致使利息净收入减少。截至Q1 末，公司客户资金343.4 亿元（同比-21%/环比-24.2%），单季度客户资金转换率（手续费及佣金净收入/平均客户资金规模）下滑至0.28%（同比-0.07pct/环比-0.12pct），为23 年以来新低。

    　　投资建议：公司为期货行业龙头，传统期货经纪业务稳健，风险管理等创新业务有望享受期货市场扩容红利。考虑到期货行业恢复不及预期，下调盈利预测。

    　　2024/2025/2026 年EPS 预期：0.53 /0.59/0.70 元（2024/2025 前值0.68/0.81 元），BPS 预期：8.88/9.29/9.77 元，ROE：5.9%/6.4%/7.1%。当前股价对应PE 分别为24.94/22.27/18.93 倍。我们维持永安期货2024 年业绩29 倍PE 估值，对应目标价15.3 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性