业绩短期承压，转型稳步推进

    公司2023 年营业收入238.23 亿元，同比-31.50%；归母净利润7.29 亿元，同比+8.34%；其中Q4 营业收入50.31 亿元（yoy-17.84%，qoq-26.30%），归母净利1.69 亿元（yoy-15.24%，qoq+15.31%）。24Q1 营业收入43.38亿元，同比-19.12%；归母净利润0.78 亿元，同比-62.58%，主要系市场波动导致金融产品及股权投资的收益下降、交易所减收政策调整等。我们适当下调公司其他业务收入、投资净收益等假设，预计2024-2025 年EPS 0.22、0.31 元（前值0.55、0.60 元），2026 年EPS0.39 元，2024 年BPS 为8.71元（前值9.04 元），可比公司2024 年Wind 一致预期PB 均值为1.74 倍，考虑到公司风险管理业务领跑、净利润水平多年位居行业前列，给予公司2024 年1.8 倍PB，目标价15.68 元，维持“增持”评级。

    深耕期货经纪业务，23 年客户权益延续增长

    2023 年期货经纪业务收入11.41 亿元，同比+23%；境内代理期货成交手数2.34 亿手，成交金额15.92 万亿元，同比-1%；期末客户权益457.32 亿元，期末及全年日均权益同比均有提升。公司抓重点稳规模，不断巩固经纪业务基本盘，以“产业委员会”为核心，构筑全生命周期产业服务体系。同时，公司积极开展“结算性能优化”、“交割自动化”、“风控任务优化”和“交易运作驾驶舱”等重点行动，持续提高客户满意度。

    23 年风险管理保持领先，Q1 利润率有所波动

    2023 年其他业务收入为221.83 亿元，同比-33%，其他业务成本为219.50亿元，同比-32%，利润率为1.1%。24Q1 其他业务收入为39.08 亿元，同比-20%；其他业务成本为38.96 亿元，同比-20%，利润率为0.3%，较2023年全年有所下降。2023 年公司风险管理业务净利润行业占比20%，位居行业前列。场外业务规模保持增长，新增客户数量1,400+家，同比+65%；新增名义本金1,600+亿元，同比+22%。做市业务新增7 个做市品种资格，全年成交量3,800+万手，同比+216%；成交额约1.7 万亿元，同比+243%。

    基金销售同比下降，境外业务再创新高

    23 年基金销售业务收入0.61 亿元，同比-46%。公司持续推进“大类资产配置专家”战略目标，以防风险为核心，提升优质资产遴选能力，强化资产配置。公司持续打造以主动管理期货及衍生品系列产品为核心，其他系列产品为支撑的产品体系，23 年资管业务收入为1414 万元，同比-44%。境外业务持续提高境外综合金融服务能力，深化多板块协同发展，23 年收入为2.85 亿元，同比+39%，净资产收益率达14%+，净利润再创新高。

    风险提示：市场景气度下行、创新业务开展不及预期。