永安期货2023 年盈利基本符合我们预期

    　　公司23 年收入同比-32%至238 亿元，归母净利润同比+8%至7.3 亿元，加权平均ROE 同比+0.3ppt 至6.0%，盈利基本符合我们预期；1Q24 营收/归母净利润43.4/0.8 亿元，同比-19%/-63%、环比-14%/-54%，年化ROE 同比-4.4ppt 至2.5%，低于我们预期、主因减收政策影响费类收入。公司1Q 调整后管理费率49%、同比/环比-4.8/+13.9ppt。

    　　发展趋势

    　　风险管理业务发展放缓，创新业务模式以提升服务能力。1）2023 年风险管理分部收入同比-33%至223 亿元，营业利润同比-37%至2.0 亿元、占比-16ppt 至22%；1Q24 以基差贸易为主的其他业务净收入同比-76%/环比-76%至1,134 万元，含期货市场对冲及自有资金投资的投资收入同比+84%/环比扭亏至1.7 亿元。在期货风险管理行业整体发展放缓的情况下，公司通过业务模式创新、持续提升服务能力。如，在基差贸易方面，注册工业硅、碳酸锂期货首批标准仓单；打造“海上加油站”特色产业模式、并入选首批上期所“强源助企”产融服务基地。在做市方面，公司23 年新增4个期货及3 个期权品种做市资格，品种覆盖面持续拓宽，23 年实现做市成交量同比+216%、成交额同比+243%。2）此外23 年母公司投资收益1.9亿元（vs. 22 年亏损260 万元）、23 年末公司金融资产规模同比+25%至111 亿元。

    　　23 年费类业务表现稳健、1Q24 受减收政策调整影响。1）2023 年期货业务手续费收入及利息净收入合计同比+0.4%至14.3 亿元，对应公司代理境内期货成交额同比-1%至15.9 万亿元、市占率-0.1ppt 至1.4%；期末客户权益同比+1%至457 亿元、对应转化率同比+0.2ppt 至2.9%。1Q24 期货业务手续费收入及利息净收入合计同比-18%至3.6 亿元、或主因交易所减收政策调整及期货保证金规模减少。2）此外，资本市场拖累下，2023 基金销售收入同比-46%至0.6 亿元、资管业务收入同比-44%至1,414 万元。

    　　境外综合服务能力持续提升，业绩表现亮眼。2023 年境外业务收入同比+39%至2.8 亿元，营业利润同比+163%至1.4 亿元、占比+9ppt 至15%。

    　　公司依托期货经纪、证券、资管等多板块协同发展，持续提升境外综合服务能力，期末境外客户权益同比+20%至5.8 亿美元，代销基金产品数量+53%至23 个、对应基金销售额8,454 万美元。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑市场环境波动及减收政策调整，我们下调24 年盈利预测18%至7.6 亿元、新引入25 年盈利预测8.9 亿元。当前股价对应24/25e 26x/22x P/E、1.5x/1.4x P/B。我们下调目标价11%至17.3 元、维持跑赢行业评级（对应24/25e P/E 33x/28x、P/B 1.9x/1.9x，及30%上行空间）。

    　　风险

    　　期货市场成交额大幅下滑、监管政策不确定性、资本市场大幅波动。