本报告导读：

    　　金融服务实体经济不断强化背景下，公司持续增强产业客户需求把握能力以提升风险管理业务竞争力；公司是盈利能力领先的行业龙头，致力于打造领先的衍生品投行。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖给予 “增持”评级，目标价20.03元。预测2023-2025 年营业收入为256.00/306.15/351.39 亿元，同比-26.39%/+19.59%/+14.78%；归母净利润为7.91/9.39/10.22 亿元,同比+17.59%/+18.74%/+8.80%，对应EPS 为0.54/0.65/0.70 元，BVPS 为8.62/9.12/9.58 元。我们保守地选用P/E相对估值，以36.87 倍P/E作为公司估值，对应合理估值20.03元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　金融服务实体经济定位下，未来风险管理业务大有可为；公司更强的产业客户需求把握能力有望驱动业绩超预期发展。1）中央金融工作会议强调，要坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，在此背景下为产业客户提供风险管理服务潜在空间巨大；2）得益于深刻的产业客户洞察能力，公司有望持续巩固并提升对产业客户需求的满足能力，驱动自身风险管理业务竞争力提升，加速整体业绩的超预期增长。

    　　公司是盈利能力领先的行业龙头期货公司，ROE 持续高于行业平均，主要源自立足浙江区位优势，更好把握产业客户需求驱动自身风险管理业务高速增长。1）公司是国内龙头期货公司，致力于打造行业领先、独具特色的衍生品投行，ROE 水平持续高于行业平均；2）风险管理业务收入的持续高增是公司盈利能力增长主因，对公司2020、2021 年调整后营业收入（扣除销售货物成本）的贡献度均超过100%；3）公司风险管理业务高增主要源于公司立足浙江省区位优势获取大量优质产业客户，并有效把握了产业客户风险管理需求增长机遇。

    　　催化剂：产业客户风险管理需求稳定提升。

    　　风险提示：风险管理需求增长不及预期，期货市场交易规模大幅波动。