2023 年三季度经纪业务受交易活跃度影响边际改善，但期货经纪业务激烈的同质化竞争仍在继续。公司作为行业龙头，在传统业务和轻资本业务上的优势没有改变，未来有望受益于行业增长机遇，维持“持有”评级。

    　　 第三季度手续费收入边际改善，低基数下前三季度归母净利润同比正增。2023年前三季度公司实现营业收入187.9 亿元，同比-34.4%；其中手续费净收入为5.8 亿元，同比-7.2%（前三季度全国期货市场成交额同比+6.13%），第三季度手续费净收入为2.3 亿元，同比+13.9%（Q1 和Q2 分别为-26.9%和-7.4%）；利息收入为4.8 亿元，同比+13.3%；投资收益为1.9 亿元，同比-54.6%；其他业务收入为174.7 亿元，同比-36.0%，主要受基差贸易业务规模下降影响。前三季度归母净利润5.6 亿元，同比+18.3%，主要因为资产减值损失下降及同比低基数。第三季度实现营业收入68.3 亿元，同比-25.0%；归母净利润1.5 亿元，同比-6.1%；营业收入及归母净利润降幅较Q2 单季度均有明显收窄。

    　　 受市场波动影响，风险管理业务规模有所收缩。公司风险管理业务包括基差贸易、场外衍生品、做市等业务。受市场因素影响，2023 年前三季度公司其他业务收入（主要为风险管理业务）为174.7 亿元，同比-36.0%；其他业务营业利润为1.9 亿元，同比-68.6%。

    　　 轻资本业务值得关注，2023 年上半年公司境外业务呈现较强成长性。重资本业务方面，公司在期货强省浙江拥有较强的统治力，但在行业同质化竞争持续加剧、市场相对低迷、渠道资源相对不占优的背景下，重资本业务的进一步提升面临挑战。轻资本业务方面，公司广泛布局资产管理、财富管理、境外金融服务等业务，虽然距离成为新的增长极尚有差距，但业务能力在逐步积累。2023年上半年公司境外业务实现营业收入1.8 亿元，同比+67.5%；营业利润0.6 亿元，同比+521.1%；境外机构开户数量同比增长1.5 倍。

    　　 风险因素：期货市场波动影响重资本业务盈利水平；交易所减收手续费收入政策存在不确定性；现货市场波动影响投资收益及财富管理业务收入；海外业务进展不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：2023 年前三季度受资本市场波动影响公司业绩承压，展望未来，随着期货和现货市场逐步复苏，公司有望受益于行业成长机遇，维持“持有”评级。2023 年前三季度受期货和现货市场波动影响，公司业绩修复面临较大压力，我们调整2023E/2024E BVPS 预测至8.68/9.14 元（前值预测为8.96/9.66 元），并新增2025E BVPS 预测为9.67 元。由于业内上市公司数量仍然较少，可比度相对较差，我们参考公司历史估值，过去一年公司PB 估值均值2.1x，故给予公司2023E 2.1x PB 估值，对应目标价18 元，维持“持有”评级。