事件描述

    公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入187.92 亿元，同比下滑34.41%，净额法下营业收入15.11 亿元，同比下降22.69%。实现归母净利润5.59 亿元，同比增长18.32%，加权平均ROE 为4.60%，较上年上升0.58pct。

    事件点评

    利息收入表现亮眼，Q3 轻资产业务环比改善。公司2023 前三季度手续费及佣金净收入、利息净收入、投资业务（公允价值变动+投资净收益-联营合营）、其他业务净收入（主要为风险管理业务）分别为5.82、4.85、1.80、1.87 亿元，同比变化-7.16%、+13.26%、-41.47%、-68.64%。Q3 各业务分别为2.32、1.62、-0.15、0.59 亿元，环比变化19.85%、6.51%、-114.62%、-26.73%，轻资产业务环比改善。

    三季度市场波动影响投资业务。2023 年前三季度公司投资业务中投资净收益、联营合营企业的投资收益、公允价值变动净收益分别实现1.86、0.56、0.50 亿元，投资净收益显著，投资净收益较年中下降1.32 亿元，公允价值变动扭亏，较年中增长1.17 亿元。

    加速境外业务布局。公司通过新永安金控及其子公司开展境外业务，目前拥有香港期货、证券、资管和新加坡期货等牌照业务。2023 年来加速境外业务布局，积极建设国际金融交易服务平台、期现贸易平台和资产管理平台，拓展QDII、券商自营、对冲基金等客户，截至年中，机构客户开户数同比增加1.5 倍。

    风险管理业务稳步推进。公司持续推进风险管理业务，助力金融服务实体。1）基差贸易：成功注册工业硅期货首批标准仓单，“海上加油站”业务持续推进，拥有13 个品种贸易商厂库运营资格。2）场外衍生品业务：推动业务规模持续增长。3）做市业务：商品期货方面新增广期所工业硅期货、大商所聚氯乙烯、聚丙烯期货做市资格，金融期权方面新增华夏科创50ETF期权以及易方达科创50ETF 期权等做市资格。

    投资建议

    公司为期货行业龙头，致力于打造“大宗商品投行、大类资产配置专家、产融资源整合者”，有望从期货市场提质扩容中享受行业、政策红利。考虑到市场震荡及实体贸易需求不足，我们下调经纪业务及风险管理业务收入，预计公司2023 年-2025 年分别实现归母净利润7.94 亿元、9.46 亿元和10.73 亿元，同比增长18.14%、19.04%和13.43%；PB 分别 为1.82/1.65/1.56，维持“增持-A”评级。

    风险提示

    金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。