【事件】永安期货发布2023 年中期业绩：1）上半年营业收入119.7 亿元，同比-38.8%；归母净利润4.1 亿元，同比+30.4%；对应EPS 0.28 元，ROE3.39%，同比+0.7pct。2）Q2 营业收入66.0 亿元，同比-44.3%；归母净利润2.0 亿元，同比-28.1%。3）年中归母净资产122 亿元，较年初+2.1%，较Q1 末+0.5%。

    　　基差贸易规模下滑导致营收规模减少。上半年营业收入同比-38.8%，主要系基差贸易业务规模下降，若剔除货物贸易收入部分，则同比仅-5.5%。上半年公司手续费净收入/利息净收入/投资收益分别为3.5 亿元、3.2 亿元、3.2 亿元，分别同比-17%、+19%、+22%。

    　　经纪业务营业利润同比翻番，境外业务增长超5 倍。上半年期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理/境外业务营业利润分别为2.72 亿元、0.01 亿元、0.13亿元、1.60 亿元和0.64 亿元，分别同比+109%、- 82%、-63%、-23%、+521%。

    　　期货经纪业务：客户权益稳健增长，代理成交额略有下滑。1）上半年期货经纪业务收入6.2 亿元，同比+68%，其中手续费净收入3.1 亿元，同比-9%。2）上半年公司境内期货代理交易成交手数1.04 亿手，同比+10.3%，成交金额7.67 万亿元，同比-2.3%，客户日均权益为487.2 亿元，同比增长7.6%。

    　　资产管理&基金销售业务：资管存续规模大幅增长，基金销售短期承压。1）资产管理业务：上半年业务收入0.06 亿元，同比-65%，其中手续费净收入同比-30%。截至2023 年中，公司存续资管产品25 只，较2022 年同期增加3 只，存续规模31.8 亿元，同比增长约80%，其中债券业务规模约20.5 亿元。2）基金销售业务：受2022 年以来资本市场波动影响，部分资产管理产品净值回撤，2023 年上半年业务收入0.32 亿元，同比-58%。

    　　风险管理&境外业务：风险管理业务规模下滑，境外业务快速增长。1）风险管理业务：上半年行业整体盈利能力下滑，公司业务收入111.4 亿元，同比-41%。2）境外业务：公司积极应对境外资本市场变化，加强重点客户开发，机构户开户数量同比增长1.5 倍，上半年境外业务营业利润达0.6 亿元，同比增长逾五倍。

    　　维持“优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力，并且伴随行业集中度提升，公司的领先优势也将进一步巩固，应当享有龙头溢价。我们给予公司31-32x 2023E PE，对应合理价值区间为19.46-20.09 元。当前股价对应27x 2023E PE，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。