业绩回顾

    　　永安期货1H23 业绩略低于我们预期

    　　公司1H23 收入同比-39%至120 亿元，归母净利润同比+30%至4.1 亿元，年化加权平均ROE 同比+1.4ppt 至6.8%；2Q23 收入同比-44%/环比+23%至66 亿元，归母净利润同比-28%/环比-2%至2.0 亿元，业绩略低于我们预期，主因风险管理业务收入略低于预期。公司1H23 调整后管理费率44%、同比+8ppt。

    　　发展趋势

    　　客户权益日均规模稳步增长，财富及资管业务同比下滑。1）1H23 期货业务手续费收入及利息净收入合计同比+3.5%至6.3 亿元，对应公司代理境内期货成交额同比-2%至7.7 万亿元、市占率-0.1ppt 至1.5%；日均客户权益规模同比+8%至487 亿元、转化率同比+0.1ppt 至2.7%。2）1H23 基金销售收入同比-58%至0.3 亿元，主因资本市场波动下公司部分资管产品净值回撤；公司积极引入不同风格的产品以应对市场波动，上半年引入私募及公募产品合计55 只。3）1H23 资管业务收入同比-65%至613 万元，期末资管规模同比+80%至32 亿元，或因投资收益分成降低使得资管收入有所下滑。

    　　风险管理收入有所下滑，自营投资同比回暖。1）1H23 风险管理业务收入同比-41%至111 亿元，营业利润同比-23%至1.6 亿元、占比-22ppt 至31%。

    　　其中，在基差贸易方面，公司成功注册工业硅期货首批标准仓单；充分发挥贸易商厂库功能，拥有13 个品种贸易商厂库资格，提升“期货+仓储物流”模式服务能力。在做市方面，公司上半年新增3 个期货及2 个期权品种做市资格，品种覆盖面持续拓宽，业务规模不断扩大。2）此外，1H23 母公司投资业务收入1.0 亿元（vs.1H22 亏损2.0 亿元），期末公司金融资产规模较年初+32%至118 亿元。公司围绕产业链上下游开展股权投资，实现产融结合。

    　　8 月18 日公司与从事铝合金材料及产品研发制造的创新新材签订合作协议，认购创新新材定增股份2217 万股、金额1 亿元。

    　　境外业务表现亮眼，机构开户数量大幅增长。1H23 境外业务收入同比+68%至1.8 亿元，营业利润同比+521%至6376 万元、占比+10ppt 至13%。公司积极拓展QDII 基金、券商自营以及对冲基金等目标客户，推进场外衍生品等新业务布局，1H23 机构开户数量同比增长1.5 倍。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑今年以来行业风险管理业务增长放缓，我们下调2023/24 年盈利预测17%/16%至10/12 亿元。当前股价对应2023/24e P/E 25/21x、P/B2.0/1.9x。

    　　考虑在活跃资本市场一揽子政策催化下板块估值系统性提升，我们维持跑赢行业评级及目标价21.8 元，对应2023/24e P/E 32/26x、P/B 2.5/2.4x，较当前股价有27%上行空间。

    　　风险

    　　期货市场成交额大幅下滑、监管政策不确定性、资本市场大幅波动。