投资要点

    永安期 货发布2023 年中报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润119.66、4.12 亿元，同比分别-38.8%、+30.4%，加权平均ROE 同比+0.70pct至3.39%，2023Q2 单季度分别实现营业总收入和归母净利润66.03、2.04亿元，环比分别+23.1%、-2.2%。

    利息净收入和投资收益是上半年利润增长主要驱动。收入端，2023 上半年公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益、其他业务收入（净额法）3.50、3.23、3.18、1.27 亿元，同比分别-17.3%、+18.9%、+22.2%、-55.6%，占比分别为31.3%、28.9%、28.4%、11.4%，手续费收入仍为公司盈利核心支柱，利息收入和投资收益增长提振业绩；成本端，管理费用同比+2.3%至4.63 亿元，成本刚性约束下净利润率（净额法）同比提升14.13pct 至38.8%。

    永安国富盈利恢复推动投资收益增长，境外业务进入利润兑现期。1）期货经纪业务方面，2023 上半年全国期货市场成交额同比+1.5%，客户交易活跃度恢复背景下永安期货成交额同比+1.2%，日均客户权益同比+7.6%至487.18 亿元，但费率下行压力下手续费收入增长承压，上半年经纪业务手续费收入同比-8.8%至3.11 亿元。2）资管业务收入预计受产品净值回撤影响有所下滑，上半年资管收入同比-30.3%至0.04 亿元，但公司持续打造以永安X 系列产品为核心、其他系列产品为支撑的体系，实现资管规模同比+80%至31.84 亿元，随着市场恢复上行有望贡献盈利弹性。3）风险管理收入在行业盈利整体承压背景下明显下降，上半年风险管理业务营业利润同比-23.1%至1.60 亿元，公司积极探索业务增长点，新增工业硅、华夏科创50ETF 期权等多项做市资格，有望推动业务规模稳步增长。4）投资业务通过参股永安国富及配置相关金融产品开展，上半年长股投收益、金融产品投资收益同比分别+76.7%、-6.4%至0.56、2.47 亿元，永安国富盈利恢复支撑投资收入增长。5）境外业务进入利润兑现期，上半年机构户开户数量同比增长1.5 倍，实现营业利润同比增长5 倍至0.64 亿元。

    永安期货“一体两翼、三轮驱动”业务体系均衡全面，行业龙头地位稳固，长期有望从期货市场提质扩容中享受行业和政策红利。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为10.03、12.02 亿元，同比分别+49.2%、+19.8%，对应8 月23 日收盘价的PE 估值分别为24.96 和20.83倍，维持“增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。