投资要点：

    【事件】永安期货发布2022 全年及2023Q1 业绩：1）2022 年营业收入348亿元，同比-8.1%。归母净利润6.7 亿元，同比-48.5%；对应EPS 0.46 元，ROE 5.71%，同比-9.77pct。归母净资产较年初+3.2%，较Q3 末+1.6%。2）22Q4 单季营收61 亿元，同比-41.5%，归母净利润2.0 亿元，同比-53.6%。

    3）23Q1 营业收入53.6 亿元，同比-30.4%。归母净利润2.1 亿元，同比+539.3%。归母净资产较年初+1.6%。

    2022 年业绩：各业务普遍承压，投资收益显著下降。公司净利润承压，主要由于手续费净收入及投资收益下滑所致，两者分别同比-16.5%、-57.4%。分业务板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理业务营业利润分别同比-55%、-6%、-22%、-25%。

    期货经纪业务：期货成交金额下滑，但客户权益保持增长。1）营业收入9.3亿元，同比-40.5%，其中手续费净收入同比-17.1%；利息净收入同比+40.4%。

    2）公司境内期货代理交易成交手数2 亿手，成交金额16.1 万亿元，同比-13.2%。年末客户权益为455.5 亿元，较年初+5.0%。

    资管&基金销售业务：资管产品及基金销售规模下降。1）资管业务收入0.25亿元，同比+29%，其中手续费净收入同比-30.9%。2）公司资管产品规模31.1亿元，较年初-3.7%。3）全年基金销售规模28.2 亿元，同比-76.6%。业务收入为1.13 亿元，同比-13.3%。

    风险管理业务：基差贸易规模略有缩量，场外衍生品业务表现较佳。1）风险管理业务收入336 亿元，同比-6.6%。永安资本全年实现利润2.7 亿元，行业占比达23.7%。2）场外衍生品业务全年累计新增名义本金超1300 亿元，存续规模216 亿元，同比+18.3%。

    2023Q1 业绩：投资收益增加拉动净利润大幅反弹。1）公司营收规模同比-30.4%，主要系基差贸易业务规模下降所致。2）归母净利润同比+539%，主要由于投资收益及公允价值变动损益增加影响。Q1 投资收益为2.6 亿元，上年同期仅为133 万元；公允价值变动收益则从上年同期的-2.3 亿元减少至-1.3 亿元。

    上调至“优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力，并且伴随行业集中度提升，公司的领先优势也将进一步巩固，应当享有龙头溢价。我们给予公司 25-27x 2023EPE，对应合理价值区间为19.48-21.04 元。当前股价对应22x 2023E PE，上调至“优于大市”评级。

    风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。