投资要点

    　　永安期 货发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年分别实现营业收入及归母净利润347.75、6.72 亿元，同比分别-8.1%、-48.5%，加权平均ROE同比-9.77pct 至5.71%；2023 年一季度实现营业收入及归母净利润53.63、2.08 亿元，同比分别-30.4%、+539.3%。

    　　投资收入受市场周期影响显著致使业绩表现具备高波动性。2022 年公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（净额法）7.86、6.41、3.50、5.83 亿元，同比分别-16.5%、+40.4%、-38.7%、-48.2%，四项业务收入贡献分别为33.3%、27.2%、14.8%、24.7%，经纪业务仍是公司核心收入来源，市场波动下风险管理和投资业务收入大幅缩减成为业绩承压主因。2023Q1 手续费净收入、利息净收入、其他业务收入（净额法）分别为1.57、1.71、0.47 亿元，同比分别-26.9%、+9.8%、-74.8%，投资收益+公允价值变动损益为1.33 亿元，同比实现扭亏为盈，投资业务回暖推动一季度归母净利润同比大幅增长。

    　　资本补足后风险管理业务稳步扩张，金融资产延续增长驱动一季度投资收入大幅回升。期货经纪业务方面，2022 年受成交景气度下降及交易品种受限压制，全行业期货成交额同比-8.0%，公司代理期货成交额同比-13.2%，弱于行业整体表现，致使市占率同比-0.09pct 至1.50%，但客户保证金规模同比+4.0%至457.66 亿元，带动利息净收入同比+40.4%。

    　　2023Q1 全行业手续费收入同比-30.5%，公司手续费收入同比-26.9%跑赢行业，客户具备较高黏性。财富管理业务受市场波动影响有所下滑，2022年基金销售规模同比-76.6%至28.16 亿元，导致销售收入同比-13.7%至1.13 亿元。风险管理业务稳步扩张，2022 年公司向永安资本增资8 亿元，永安资本场外衍生品业务累计新增名义本金超1300 亿元，新增2 个期货做市资格和3 个期权做市资格。投资业务通过参股永安国富及配置相关金融产品开展，2022 年长投收益、金融产品投资收益同比分别-88.1%、-49.6%至0.40、2.46 亿元，2022 年末交易性金融资产同比+60.9%至88.46 亿元，其中权益头寸占比高达91%，一季度市场回暖后投资收益创造高弹性。

    　　短期受制于市场波动增长承压，看好公司作为衍生品投行巨头在期货行业扩容周期中的长期成长性。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为11.20、13.33 亿元，同比分别+66.5%、+19.0%，对应4月26 日收盘价的PE 估值分别为21.53、18.09 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。