23Q1 增长亮眼，综合实力持续巩固

    　　公司2022 年营业收入347.75 亿元，同比-8.10%；归母净利润6.72 亿元，同比-48.53%；其中Q4 实现营收61.23 亿元（yoy-41.54%，qoq-32.72%），归母净利2.00 亿元（yoy-53.62%，qoq+27.77%）。23Q1 营业收入53.63亿元，同比-30.41%；归母净利润2.08 亿元，同比+539.29%，增长较为亮眼，主要系投资业务提振。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.56、0.63、0.67 元，可比公司2023 年Wind 一致预期PB 均值为2.06 倍，考虑公司综合实力领先、风险管理业务领跑，给予公司2023 年2.2 倍PB，目标价19.03 元（前值20.21 元），维持“增持”评级。

    　　深耕期货经纪业务，客户权益持续增长

    　　公司22 年期货经纪业务收入9.3 亿元，同比-40.6%；境内代理期货成交手数2 亿手，成交金额16.1 万亿元，同比-13.4%；应收货币保证金60 亿，同比-6.01%，期末客户权益为455.48 亿元，保持增长态势。公司交易运作总部统筹管理公司经纪业务的各环节，同时在持续推动业务发展的同时，公司高度重视交易风控工作，优化迭代管理驾驶舱，增强异动监控和管理能力，保障稳定运营。

    　　风险管理业务场内场外结合，做市品种增加

    　　公司22 年其他业务收入为330.1 亿元，同比+7.9%，其他业务成本为324.2亿元，同比+6.6%，利润率为1.8%。23 年Q1 其他收入为48.9 亿元，同比-35.4%；其他业务成本为48.4 亿元，同比-34.4%，利润率为0.96%，较2022 年全年有所下降。2022 年基差贸易销售易业务签订期现贸易合同3万余份，贸易规模超过900 万吨；场外业务规模增长迅速，累计新增名义本金1300 亿元，同比+10.3%。做市品种增加，包括3 个商品期权、2 个商品期货品，同时持续加大技术投入，优化做市系统，进一步提升盈利能力。

    　　基金销售同比下降，境外业务稳中有进

    　　22 年基金销售规模28.2 亿元，同比-76.53%，基金销售业务收入1.1 亿元，同比-13.3%。公司高度重视优质私募基金管理人的开发和培育，持续深化“鲲鹏私募成长计划”，与64 家管理人建立合作关系。22 年末资管产品规模为31.1 亿元，22 年资管业务收入为2518 万元，同比+29%。境外业务持续提高境外综合金融服务能力，做大业务规模，拓宽业务领域，22 年收入为2.1 亿元，同比+3.1%。

    　　风险提示：市场景气度下行、创新业务开展不及预期。