投资要点

    　　政策利好，行业扩容

    　　我国是全球第一大商品期货市场，2022 年我国商品期货与期权品种成交量占全球总量的72.3%，且我国的期货期权产品种类及交易量仍在持续扩容。产品种类方面，目前上市期货期权品种数量已增长至 110 个（以期货产品为主），其中2022 年新上市了16 个期货期权品种。交易政策方面，2023 年股指期货迎来第五次松绑，自2023 年3 月20 日起，四大股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点三，进一步降低交易成本，有望提振成交量。

    　　期货龙头，业绩稳健

    　　永安期货是第 3 家 A 股上市的期货公司，浙江省财政厅是实际控制人。

    　　业绩稳健增长：2018-2021 年，永安期货的归母净利润稳步增长，复合增速为14%。9M22 公司业绩受金融市场下行压力影响而短期下滑，归母净利润同比下降 46%。公司 ROE 保持在 14-16%之间，高于行业平均水平5%-9%。

    　　指标领先同业：从评级来看，公司自2011 年起连续多年获得行业最高 A 类AA级评级。从业绩指标来看，选取 22H1 披露业绩数据的期货公司进行对比，永安期货营收、净利润、净资产等指标均排名第一，是当之无愧的龙头期货公司。

    　　一体两翼，驱动增长

    　　经纪业务：截至 22H1 末，公司在境内共有 26 家分公司和 18 家营业部，是境内营业网点最多的期货公司之一。从网点分布来看，公司深耕浙江，浙江省的分支机构占比 36%，区位优势显著。永安期货代理交易规模市占率高于可比同业，随着期货市场成交量继续扩大，公司有望借助区位优势保持经纪业务领先地位。

    　　风险管理：公司风险管理业务发展迅速，收入从 2018 年的 7 亿元增长至 2021 年的 12 亿元，占营收比重及利润率持续提高。22H1 风险管理业务收入同比增长8%，占营收比重达 56%。风险管理业务中的做市及衍生品业务正处于扩张期，做市及衍生品名义本金规模均呈增长趋势。实体企业对冲风险、套期保值的需求日益增长，A 股上市公司套期保值参与率从 2013 年的 6.48%提高至 2022 年的22.89%，公司有望把握实体企业对冲风险的需求，加大衍生品的开发力度，为客户提高个性化的套保方案，服务实体经济进行风险管理的同时实现业务扩张。

    　　财富管理：顺应财富管理发展的大趋势，永安期货的代销业务收入从 2018 年的0.44 增长至 2021 年的 1.31 元，复合增速高达 44%， 22H1 代销收入继续增长57%。公司代销以私募产品为主，坚持优选私募管理人，打造专业理财师队伍，积极推动财富管理品牌建设。我国私募基金规模从 2015 年的 5 万亿元增长至2022 年的 10 万亿元，复合增速为 22%。私募基金的风险收益特征与高净值客户的投资需求匹配，有望被增配。随着私募基金规模扩张以及浙江高净值客户数量增长，公司代销业务有望保持增长势头。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司 2022-2024 年营业收入同比增长6%/20%/12%；归母净利润同比增长-37%/43%/21%。2022-2024 年BPS 为8.55/9.20/9.99 元每股，现价对应PB 为2.02/1.87/1.73。永安期货经纪业务区位优势显著，风险管理与财富管理处于快速增长阶段，“一体两翼”驱动成长。我们给予公司2023 年2.2 倍PB，对应目标价20.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　资本市场波动；交易所手续费减收政策变动。