投资亮点

    　　首次覆盖永安期货（600927）给予跑赢行业评级，目标价21.80 元，对应2023年2.4x P/B。理由如下：

    　　期货行业景气度提升、竞争格局持续优化。1）伴随行业基础设施建设不断完善、期货品种不断丰富、企业避险需求增加以及机构化趋势加剧，期货市场迎来扩容，2019-2022 年期货成交额从291 万亿元提升至535万亿元，CAGR23%。2）期货公司方面，2019-2021 年期货公司营收/净利润CAGR 分别为34%/50%。伴随监管引导以及行业自身发展需要，期货行业正从通道型业务向以风险管理、资产管理等为主的多元化业务转型。2019-2021 年期货公司资管收入、风险管理子公司净利润CAGR分别为25%、127%。3）竞争格局方面，创新型业务以其更高的集中度驱动格局优化，2012-2021 年行业利润CR5 从20%提升至32%。

    　　永安期货为行业龙头，具备区位及规模优势。永安期货总部位于浙江省，是A 股第三家期货上市公司，实控人为浙江省财政厅。公司营收、净利润连续多年保持行业第一，2013-2021 年公司营收从9 亿元增长至378亿元、CAGR60%；净利润从2 亿元增长至13 亿元、CAGR25%；平均ROE 为17%（vs.行业平均7.3%），2022 年公司业绩波动及融资摊薄影响下，ROE 有所回落。作为行业龙头，公司具备区位及规模优势，将为业务发展及战略目标实现奠定基础。

    　　构建“6+1”商业模式，打造行业领先、独具特色的衍生品投行。公司构建经纪业务、风险管理、财富管理、私募孵化、资产管理、境外业务以及自有资金投资的“6+1”业务模式。其中：1）风险管理业务是公司打造大宗商品投行的基础，业务模式不断创新、盈利贡献持续提升、市场份额保持第一。2）财富管理、私募孵化、资产管理共同作为财富管理生态，以衍生品工具为核心、向各类资产配置拓展，是公司实现大类资产配置专家的重要抓手。3）自有资金投资贯穿各业务线，同时公司依托自身研究优势、围绕产业链进行股权投资，有助于实现产融资源整合。

    　　4）经纪业务作为传统平台业务，客户权益及市占率均处于前列。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为，永安期货作为行业龙头，商业模式具备特色，受益于行业景气度提升以及格局优化，公司市场份额有望持续提升。

    　　潜在催化剂：期货市场政策超预期、资本市场修复超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022~24 年EPS 分别为0.52 元、0.83 元、0.98 元，CAGR为37%。永安当前交易于2.0x/1.8x 2023/24e P/B，基于分部估值，给予公司目标市值317 亿元，对应目标价21.8 元（对应2.4x 2023e P/B，25%上行空间）；首次覆盖给予永安期货跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场波动风险，监管及交易所政策不确定性，行业竞争加剧，客户信用风险。