投资要点

    永安期货发 布2022年三季报，分别实现营业收入和归母净利润 286.52和 4.73亿元，同比分别+4.7%和-46.0%，降幅环比中报有所收窄；其中，单三季度分别实现营业收入和归母净利润91.01 和1.57 亿元，同比分别-14.8%、+15.3%，环比分别-23.2%和-44.8%。

    客户保证金带来的利息净收入是主要驱动，手续费和投资收入均有承压。从收入结构来看，2022 前三季度公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（风险管理业务为主）6.26、4.28、3.12、272.92 亿元，同比分别-9.7%、+26.5%、-38.1%、+5.7%，考虑到其他业务收入主要是风险管理业务中的大宗商品贸易收入，收入规模较大但利润率极低，故剔除其他业务成本后四项收入的贡献度分别为32.0%、21.9%、16.0%、30.4%。

    年初以来部分期货品种交易受限致使手续费增长承压，权益市场震荡拖累投资收入，客户保证金增长带动利息净收入增加是前三季度业绩核心驱动。

    市场活跃度下滑致使手续费增长乏力，投资收入承压但金融资产持续扩容。1）经纪业务方面，年初以来部分品种交易受限，前三季度市场成交量和成交额同比分别-11.3%、-8.5%至49.57 亿手、400.74 万亿元，公司手续费收入降幅与行业基本保持一致；合并口径客户保证金较年初+10.7%至487.07 亿元，环比中报基本持平，带动利息净收入同比+26.5%至4.28 亿元。2）风险管理业务方面，上半年向风险子公司永安资本增资8 亿元，带动风险管理业务收入小幅增长。

    3）投资业务主要通过参股永安国富及配置相关金融产品开展，前三季度投资收益+公允价值变动损益同比-38.1%至3.12 亿元，其中长股投收益同比大幅下滑98.6%至0.04 亿元，永安国富盈利下滑叠加金融产品收益减少致使公司投资业务显著承压，截至2022Q3 末公司金融资产头寸77.70 亿元，较年初+40.7%，较中报+9.9%，其中交易性金融资产76.74 亿元，据中报披露交易性金融资产中权益工具投资占比达88%，预计三季度权益市场波动加剧带来一定压力。

    我们看好公司在期货行业扩容周期中深耕产业客户带来的长期成长性。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023 年归母净利润分别为8.76、11.06 亿元，同比分别-33.0%、+26.2%，对应10 月26 日收盘价的PE 为28.53 和22.60 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。