投资类收入波动较大，净利润同比大幅下滑

    公司22H1 营业收入195.5 亿元，同比+17%；归母净利润3.2 亿元，同比-57%；EPS0.22 元，同比-61%；ROE2.69%(未年化)，同比-6.37pct。22Q2单季度营收118.4 亿元，同比+26%，归母净利润2.8 亿元，同比-31%，环比+770%。整体看投资业务拖累业绩，风险管理增长稳健、资管业务增长较快。考虑到目前期货市场景气度下行，我们适当下调经纪业务成交额、投资类收入等假设，但公司风险管理业务稳步增长，上调风险管理业务收入假设， 预计公司2022-2024 年BPS 为8.42/8.93/9.49 元（ 前值为8.60/9.31/10.11 元）。可比公司2022 年平均Wind 一致预期PB 为2.4 倍，给予公司2022 年PB2.4 倍，对应目标价20.21 元（前值为21.84 元），维持“增持”评级。

    投资类收入同比下滑，经纪成交量同比下降

    22H1 投资净收益2.6 亿元，同比-66%（投资净收益+公允价值变动损益-联营合营企业投资收益2.8 亿元，同比-1.4%）；22H1 经纪业务收入3.4 亿元，同比-7%；因大宗商品市场景气度下滑，期货经纪成交量和成交金额随市场有所下降，22H1 境内期货代理交易成交手数0.94 亿手，成交金额7.85 万亿元；客户权益达到492.32 亿元。

    风险业务稳定增长，业务利润稳步提升

    22H1 风险管理业务营业收入189.8 亿元，同比+21%；营业利润2.08 亿元，同比+15%；22H1 基差贸易销售规模达到185 亿元，同比增长19%，期末公司贸易商厂库合计达到12 个，成为助力实体企业“采购、销售、仓储、物流”一体化风险管理新抓手；场外业务规模维稳，截至22H1 累计开仓名义金额586 亿元，同比增长1.73%；做市业务利润率提升，做市业务共参与期货做市品种19 个，期权做市品种5 个。

    资管、利息收入同比大幅增长，打造特色创新模式22H1 公司资产管理业务收入0.18 亿元，同比+152%，公司持续推动资产管理产品创新，打造“永盈系列”、“永致系列”等主动管理系列产品和“CTA联盟”、“混合优选”等FOF系列产品；22H1利息净收入2.7 亿元，同比+48%。

    公司持续完善大宗商品金融服务创新生态，以“大宗商品投行、大类资产配置专家、产融资源整合者”为战略目标，通过“五个永安”战略路径，打造行业领先、独具特色的衍生品投行，我们看好公司未来创新模式建设。

    风险提示：市场景气度下行、创新业务开展不及预期。