【事件】永安期货发布2022 年中期业绩：1）上半年营业收入为195.5 亿元，同比+17.2%；归母净利润达3.2 亿元，同比-57.3%；对应EPS 0.22 元，ROE2.69%，同比-6.37pct。2）期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理业务营业利润分别同比-77%、+157%、+29%、+15%。3）Q2 营业收入为118.5 亿元，同比+25.9%。归母净利润达2.8 亿元，同比-30.9%，环比增长7.7 倍。

    　　期货经纪业务：期货市场成交偏弱，经纪业务营收显著下滑。1）上半年期货经纪业务收入为3.7 亿元，同比-58.2%，其中手续费净收入同比-7.4%；利息净收入同比+48.4%。2）上半年国内期货市场活跃度有所降低，全国累计成交量和成交额同比分别下降18.0%和10.1%，公司境内期货代理交易成交手数0.94 亿手，成交金额7.85 万亿元，同比-15.7%。截至2022 年中，公司客户权益达492.3 亿元，较年初+13.5%。

    　　资产管理业务：逐步呈现底部复苏态势。1）上半年资管业务收入达0.18 亿元，同比+151.6%，其中手续费净收入同比+152.2%。2）公司资管产品包括“永盈系列”、“永致系列”等主动管理系列和“CTA 联盟”、“混合优选”等FOF 系列。

    　　基金销售业务：预计受市场环境影响，基金代销规模下滑。1）上半年公司基金销售业务受多重因素影响，总体销售规模有所下降，业务收入为0.75 亿元，同比+56.6%。2）公司依托财富生态圈的平台资源优势，持续加快推进“鲲鹏私募成长计划”，广泛挖掘优秀私募基金管理人。截至2022 年中，参与报名的客户接近550 家，管理人覆盖北上广等20 个地区，54 家私募机构进入公司代销管理人序列。

    　　风险管理业务：资本实力再提升，看好业务规模持续增长。1）风险管理业务收入189.8 亿元，同比+21.1%。2）上半年基差贸易销售规模达185 亿元，同比+19%。场外衍生品业务累计开仓名义金额586 亿元，同比+1.7%。3）公司向永安资本增资8 亿元，助推大宗商品投行建设，利好风险管理业务规模继续放量。

    　　维持“中性”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力，并且伴随行业集中度提升，公司的领先优势也将进一步巩固，应当享有龙头溢价。我们给予公司 29-31x 2022E PE，对应合理价值区间为 18.31-19.57 元。当前股价对应 30.3x 2022E PE，给予“中性”评级。

    　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。