永安期货发 布2022年中报，分别实现营业收入和归母净利润195.51和3.16亿元，同比分别+17.2%和-57.3%；其中，单二季度分别实现营业收入和归母净利润118.45 和2.83 亿元，环比分别+53.7%和+769.6%，二季度投资收益改善推动公司业绩显著修复。

    风险管理业务是上半年增长主要驱动，市场震荡下投资收入承压拖累业绩。收入方面，2022 上半年公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（风险管理业务为主）4.23、2.72、3.14、185.56亿元，同比分别+0.03%、+48.4%、-41.2%、+19.4%，考虑到其他业务收入主要是风险管理业务中的商品贸易收入，利润率极低，剔除其他业务成本后四项收入的贡献度分别为26.9%、11.7%、34.0%、27.0%。上半年部分期货品种交易受限致使手续费增长乏力，但客户权益增长带动利息净收入增加；权益市场震荡下一季度投资收入亏损致使上半年投资收入整体承压；对风险子公司永安资本增资8 亿元带动风险管理业务规模扩张，是上半年业绩主要驱动。

    基差贸易和场外衍生品驱动风险管理收入增长，投资资产持续扩容。1）经纪业务方面，2022 上半年经纪手续费净收入同比-7.4%至3.41 亿元，上半年部分品种交易受限，市场成交量和成交额同比分别-18%、-10%至30.46 亿手、257.48万亿元，公司代理期货成交额同比-15.7%，带动市占率同比下滑0.10 个pct 至1.52%；但母公司口径客户保证金同比+34.9%至492.35 亿元，环比年初+13.5%，带动利息净收入同比+48.4%至2.72 亿元。2）风险管理业务方面，公司向风险子公司永安资本增资8 亿元，上半年永安资本基差贸易销售规模同比+19%至185 亿元，共开展场外衍生品交易4,693 笔，累计开仓名义金额同比+1.7%至586 亿元。3）投资业务主要通过参股永安国富及配置相关金融产品开展，2022上半年长股投收益、金融产品投资收益同比分别-87.2%、-48.9%至0.32、2.64亿元，公允价值变动损益同比扭亏至0.54 亿元，上半年权益市场波动加剧致使公司投资业务显著承压，截至2022H1 末公司交易性金融资产70.25 亿元，较年初环比+27.8%，其中权益工具投资61.84 亿元，占比达88%。

    我们看好公司在期货行业扩容周期中深耕产业客户带来的长期成长性。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023 年归母净利润分别为8.93、13.06 亿元，同比分别-31.6%、+46.2%，对应8 月25 日收盘价的PE 为30.93 和21.15 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。