【事件】永安期货发布2021 年及2022Q1 业绩：1）2021 年实现营业收入378.4 亿元，同比+48.6%；归母净利润13.1 亿元，同比+14.0%；对应EPS1.0 元，ROE 15.48%。2）2022Q1 单季实现营业收入77.1 亿元，同比+5.9%。

    归母净利润0.3 亿元，同比-90.1%。ROE 0.28%，同比-3.85pct。

    2021 年业绩：期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理业务营业利润分别同比-18.5%、-70.6%、+142.3%、+207.9%。

    期货经纪业务：代理交易金额与客户权益规模稳定增长。1）2021 年经纪业务收入15.6 亿元，同比-9.1%；手续费净收入7.9 亿元，同比+39.9%。2）2021 年公司境内期货代理交易成交手数2.5 亿手，成交金额18.55 万亿元，同比+19.5%。2021 年末客户权益为433.7 亿元，继续保持快速增长。

    资产管理业务：业务收入大幅下滑，受托资金规模明显回升。1）资管业务收入1952 万元，同比-59.0%，其中手续费净收入同比-63.4%。2）2021 年末公司受托资金规模为为33.1 亿元，同比+105.6%。

    基金销售业务：代销规模与业务收入显著提升。1）基金销售业务收入达到1.3 亿元，同比增长99.4%。2）2021 年公司基金销售规模超过120.4 亿元，同比增长74.7%，存续规模达到246.5 亿元，同比+23.7%。

    风险管理业务：各项细分业务均向好。1）风险管理业务收入359 亿元，同比+52.8%。2）2021 年基差贸易销售规模达358 亿元，同比增长55%。场外衍生品业务累计新增名义本金1178.4 亿元，同比增长105.8%。全年做市业务共涉及9 个商品期权、19 个商品期货品种。

    2022Q1 业绩：净利润大幅下滑，主要系证券市场波动导致相关金融产品的公允价值变动所致。1）总营收同比+5.9%，其中手续费净收入2.14 亿元，同比+18.6%，利息净收入1.56 亿元，同比+126.3%，而投资收益同比-99.7%，其中长股投收益亏损0.4 亿元（上年同期为盈利1.3 亿）。2）营业总支出同比+11.0%，其中业务及管理费同比-36.8%，信用减值损失同比大幅增长近61 倍至0.24 亿元，其他资产减值损失同比+35.2%。

    给予“中性”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力，并且伴随行业集中度提升，公司的领先优势也将进一步巩固，应当享有龙头溢价。我们给予公司25-27x 2022E PE，对应合理价值区间为17.51-18.91 元。当前股价对应27.1x 2022E PE，给予“中性”评级。

    风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。