永安期货发布2021 年报及2022 年一季报，2021 年分别实现营业收入和归母净利润378.42 和13.07 亿元，同比分别+48.6%和+14.0%，ROE 同比略降0.01个pct 至15.5%；2022Q1 分别实现营业收入和归母净利润77.07 和0.33 亿元，同比分别+5.9%和-90.1%。

    风险管理业务是21 年增长主要驱动，22Q1 市场震荡投资收益承压拖累业绩。收入方面，2021 年公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入9.42、4.56、5.70、358.55 亿元，同比分别+39.1%、-8.6%、-47.9%、+54.7%，考虑到其他业务收入主要是风险管理业务中的商品贸易收入，利润率极低，剔除其他业务成本后四项收入的贡献度分别为30.3%、14.7%、18.3%、36.2%。22Q1 手续费净收入、利息净收入、其他业务收入同比分别+18.6%、+126.3%、+12.4%至2.14、1.56、75.62 亿元，预计经纪、资管、风险管理业务仍维持增长，市场震荡加剧致使公司投资收益+公允价值变动损益亏损2.28 亿元，同比减少5.25 亿元，带动归母净利润同比大幅下滑。

    基差贸易和场外衍生品驱动风险管理收入增长，22Q1 主营业务延续增长。经纪业务方面，2021 年公司代理期货成交额同比+19.5%，弱于行业成交额增速32.8%，主要系市占率同比下滑0.18 个pct 至1.60%，母公司口径客户保证金同比+41.1%至433.77 亿元；22Q1 期货市场成交额同比-8.9%，行业手续费收入同比+17.7%，公司手续费净收入增速18.6%跑赢行业；资管业务方面，2020年底完成资管新规整改计划后资管规模回升至32.25 亿元，但预计受制于结构原因资管收入增长承压；风险管理业务方面，2021 年永安资本贸易销售规模同比+55%至358 亿元，场外衍生品累计新增名义本金同比+105.8%至1178 亿元，商品期权和商品期货做市品种拓展至9 个、19 个；投资业务主要通过参股永安国富及配置相关金融产品开展，2021 年长股投收益、金融产品投资收益同比分别+38.3%、-25.3%至3.36、4.88 亿元；截至22Q1 末交易性金融资产54.72 亿元，据年报披露其中权益工具投资占比超90%，22Q1 有较大承压。

    我们看好公司在期货行业扩容周期中深耕产业客户带来的成长性。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023 年归母净利润分别为9.02、13.88 亿元，同比分别-30.9%、+53.8%，对应4 月26 日收盘价的PE 为30.62 和19.91 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。