需求高增和市场扩容推动期货行业进入上行周期。1）大宗商品价格波动加剧催生企业避险需求，监管亦出台政策鼓励企业通过期货市场规避风险。2）交易品类扩张推动行业规模显著增长，当前期货市场上市品种达到94 个，客户权益突破万亿大关，近年来交易品类加速推出叠加大宗商品波动加剧背景下，市场规模增长更为迅猛。3）业务创新下期货资管和风险管理业务快速发展，不断优化行业收入结构，通过多元经营提高盈利能力。

    4）我国当前交易结构仍以商品期货为主，金融期货规模相较海外市场仍有较大差距，随着市场持续成熟和政策边际放松，金融期货增长大有可期。

    永安期货是受益于行业景气向上的期货业龙头公司。1）公司近年来净利润稳居行业第一，连续十年保持监管评级A 类AA 级，是全牌照经营的期货行业领跑者；浙江省财政厅为实控人，股东背景强大。2）期货经纪驱动下业绩稳健增长，2013-2020 年间收入和净利润年化增长61.7%和26.7%至254.69 和11.46 亿元，平均ROE 高达17.1%，显著超过行业6.5%。3）业务布局中资产管理和风险管理是差异化竞争优势，经纪业务深耕产业客户，法人客户占比近七成显著超出同业上市公司，带动客户保证金稳健增长、成交额市占率维持高位；资管通过参股永安国富31%股权和自有牌照开展，业绩贡献持续稳定；风险管理是未来业绩增量，2021H1 场外衍生品和期货做市业务市占率已达10%、3%，作为行业头部玩家将持续受益于衍生品市场扩容红利，伴随前期业务布局落地后有望贡献重要业绩增量。

    我们看好公司作为行业龙头将持续享受期货行业景气向上的扩容红利。预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润12.46、14.99、17.81 亿元，EPS分别为0.86、1.03、1.22 元，对应12 月29 日收盘价的PE 分别为44.28、36.80、30.97 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：期货经纪费率大幅下滑风险；交易所减收手续费收入不确定性风险；利息收入大幅下滑风险；风险管理业务面临市场、信用和流动性风险。