期货行业领军者，创新业务致远航

    　　期货行业，品类扩容和创新拓展下的成长空间宽广，目前行业经营体量孕育着较高的弹性空间。监管推动创新改革，优胜劣汰下马太效应加强，龙头公司有望充分受益。永安期货是行业领军者，各业务条线优势突出，风险管理业务规模领跑。我们预计公司2021-2023E EPS 为0.88/1.01/1.12 元，可比公司2022E 平均PE 估值为28.80x，考虑到公司为期货行业龙头，规模优势与盈利能力突出，各业务条线领跑，给予估值溢价至2022E PE30x，对应目标价30.23 元/股，首次覆盖给予增持评级。

    　　期货行业空间广阔，创新周期驱动优胜劣汰

    　　期货行业激荡三十年，目前呈现出商品及金融期货、期货期权、场内场外协同发展的多层次格局。21 年前10 月总成交接近500 万亿元，同比增长45%，市场景气度提升、创新改革下品类扩张推动行业稳步成长。但受限于单一的商业模式、较为激烈的佣金率竞争，目前呈现出“大市场，小行业”的特征，20 年全行业净利润86 亿元，行业ROE 水平在5%-9%之间。我们认为，监管自上而下引导行业创新发展，期货业务边界持续扩张，创新业务发展模式落地，未来马太效应或将加剧，龙头有望充分受益。

    　　永安期货为期货行业龙头，各业务条线领跑

    　　公司为行业龙头，盈利能力突出，多项财务指标位列上市可比公司第一名，ROE 显著高于行业，各业务条线优势显著。1）经纪业务，网点布局在浙江省内领跑，机构客群基础庞大，交易所减收手续费规模行业领先，境内外业务协同发展。2）风险管理业务，规模领跑同业，是重要利润贡献来源。基差贸易通过期货现货组合套利，风险敞口管理稳健；场外衍生品21H1 末存量名义本金规模市占率达9.5%。3）投资业务，主动投资能力较强，投资业务收入主要来自于长期股权投资、资管计划及基金、衍生品，保持持续提升。

    　　4）成本管控能力强，2019-21H1 营业成本率持续低于行业均值。

    　　盈利预测：预计2021 年营收/归母净利润同比增速31%/12%综合考虑目前市场景气度，我们假设公司2021-2023 年：1）境内期货成交额稳步增长，分别为 21.62/24.51/27.31 亿元，佣金率保持相对平稳；交易所减收手续费收入分别为5.49/6.10/6.58 亿元；2）依托较强的投资能力，投资收益稳步提升，分别为10.37/11.73/12.76 亿元；3）风险管理业务规模与创利能力增强，预计其他业务收入分别为312.70/360.82/408.43 亿元，利润率分别为2.50%/2.55%/2.60%。综上，预计公司2021-2023 年归母净利润为12.87/14.67/16.30 亿元，同比+12%/+14%/+11%。

    　　风险提示：市场景气度下行、创新业务开展不及预期。