具有国资背景的期货行业龙头企业，盈利能力显著优于同业公司。1）永安期货总部位于浙江省，实控人为浙江省财政厅。自成立以来，永安期货经营规模牢固占据浙江省第一，已连续二十二年跻身全国期货公司十强行列。2）永安期货将成为国内第三家主板上市的期货公司，本次公开发行1.46 亿股，占发行后总股本的10%，发行价格为17.97 元/股，募集资金总额达26.16 亿元（含发行费用）。3）2018-2020 年，永安期货ROE 稳定在14.9%-15.5%之间，同期同业公司（南华期货、瑞达期货、弘业期货）平均水平为4.4%-7.2%左右，远低于永安期货。

    期货经纪业务：立足浙江布局全国，预计将在行业发展进程中巩固领先优势。1）永安期货在境内共设有25 家分公司和19 家营业部，是境内营业网点最多的期货公司之一。2020 年，公司境内代理期货成交金额为15.5 万亿元，较2019 年增长19.9%，2021 年上半年交易金额为9.3 万亿元，保持增长势头。但受行业同质化竞争加剧、以及公司金融期货规模占比提升影响，公司经纪业务佣金费率有所下降。2）公司期货经纪业务客户数量及保证金规模持续增长。截止2021 年中，公司拥有客户数量为13.2 万户，较2018 年的10.7 万户增长了23.5%；其中自然人客户和法人客户分别较年初增长3.9%、7.3%。2018-2020 年公司应收货币保证金规模年均增速达24%，2021 年中保证金规模达361 亿元，同比增长17.9%。

    风险管理业务：聚焦场内场外融合，抓住转型发展机遇，赋予公司发展新动力。1）基差贸易配套收入稳健增长，配套成本率持续改善。2019 年至2020 年，公司基差业务配套收入分别同比增长50%、13%，2021 年上半年公司实现配套业务收入155.2 亿元；配套业务成本率由2018 年的98.6%持续下降至2021 年上半年的97.4%。2）持续增加资金投入推进场外衍生品业务发展。2021 年上半年，公司累计新增名义本金规模为576.1 亿元，远超过2018 年及2019 年的154.3 亿元、222.0 亿元。3）伴随做市品种增加，做市成交额大幅增长。2019、2020 年，公司期货+期权做市成交额分别同比增长506%、500%。2021 年上半年，公司做市成交额达3173.1 亿元，其中期货做市成交额占比高达99.4%。

    布局多元化业务，推进“一体两翼，三轮驱动”发展策略。1）资产管理业务：人员流失、规模下降等负面因素尚待消解。2020 年受部分产品清盘及人员离职因素影响，公司受托管理资产规模同比-77.9%降至16.3 亿元，2021 年上半年有所回升，较年初增长65.7%。2020 年全年和2021 年上半年资管业务收入分别同比-62.8%、-85.4%。2）基金销售业务：收入保持高速增长，尾佣占比上升利好业务收入稳定性。公司2018-2020 年基金销售收入复合增速达21.8%，2021 年上半年基金销售收入为4812 万元，同比增加133.8%。其中管理费分成+客户维护费占比由2018 年的13.2%提升至2020 年的37.1%。3）境外业务：不断拓展多样化金融牌照资质，2018-2020 年，公司境外业务营业收入年均复合增长57%，2021年上半年实现营业收入0.7 亿元。

    合理价值区间为19.81-21.39 元。永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力，并且伴随行业集中度提升，公司的领先优势也将进一步巩固。参考A 股可比公司情况，我们给予公司25-27x 2021E PE，对应合理价值区间为19.81-21.39 元。首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。