事件:

    　　1 月24 日，杭州银行发布2025 年业绩快报。

    　　投资要点:

    　　公司2025 年营收预计同比增长1.09% ， 归母净利润同比增长12.05%；公司中收占比提升，逾期贷款占比压降显著，我们维持“买入”评级。

    　　预计净息差同比平稳，非息收入波动影响营收。公司2025Q4 单季度营收同比+0.3%，归母净利润同比+1.0%，预计主要受其他非息收入波动影响。2025 年利息净收入275.94 亿元，同比增长12.83%，突破两位数，估算净息差同比平稳。

    　　中收占比提升至11%，理财子规模提升迅猛。2025 年手续费及佣金净收入42.07 亿元，同比增长13.10%，占营收比重达到11%；2025年末零售客户总资产（AUM）同比增长15.73%；2025 年末杭银理财存续理财产品规模超过6,000 亿元，同比增长39%。

    　　逾期贷款占比压降显著。2025 年末公司不良贷款占比较2025Q3 持平，为0.76%；逾期贷款与不良贷款比例、逾期90 天以上贷款与不良贷款比例分别为55.87%和45.44%，分别同比下降16.87、10.17个百分点。我们计算2025 年末逾期贷款占比仅有0.42%，较2025Q3末下降约20bps。

    　　盈利预测和投资评级：2025 年杭州银行利息净收入与中收同比增速均为两位数，逾期贷款占比压降显著，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027 年营收同比增速为1.09%、12.70%、10.40%，归母净利润同比增速为12.05%、14.45%、10.88%，EPS 为2.53、2.91、3.24 元；P/E 为6.16x、5.35x、4.81x，P/B 为0.92x、0.81x、0.71x。

    　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。