本报告导读：

    　　杭州银行此前已披露过中报业绩快报，24Q2 营收及利润保持高水平增长，核心资本充足率稳中有升，资产质量整体稳健。维持目标价 14.56元，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：杭州银行2024年中报表现符合预期。根据中报调整公司2024-2026 年净利润增速预测为20.1%、19.2%、19.0%，对应BVPS18.35(+0.21)、21.01(+0.36)、24.17(新增)元/股，维持目标价14.56 元，对应2024 年0.79 倍PB，维持增持评级。

    　　24Q2 营收增速环比改善，净利润保持高水平增长。Q2 杭州银行利息净收入和中收同比增速均较Q1 有所改善，带动营收增长7.3%。

    　　24Q2 利息净收入增速转正达3%，受益于规模增速提升和净息差同比降幅收窄；但测算口径Q2 净息差环比下降9bp，进一步承压，主要是存款成本改善缓慢。展望下半年，随着存款重定价降低付息率，息差同比降幅有望小于上半年，但其他非息收入增速或低于上半年，综合后全年营收增速保持平稳。成本端，24Q2 信用损失计提减少26.6%，拨备继续反哺利润。但公司仍秉承审慎风险管理原则，主要是金融投资资产风险缓释后的拨备转回，24H1 贷款减值计提增加了47.5%。考虑到公司规模扩张较快同时核心资本趋紧（期末核心一级资本充足率8.63%），预计净利润增速有望维持上半年的较高水平。

    　　24Q2 存贷款均同比多增，增速较Q1 提升至13.7%、16.5%。存款端定期化趋势延续，Q2 企业定期存款增长近600 亿表现突出，除活期转化外，或承接了部分国股行存款外流。贷款端，Q2 零售贷款投放也好于同业，24H1 对公、票据、贴现分别贡献了贷款增量的68%、14%、18%。分行业看，基建类、租赁和商务服务、制造业分别占增量的40%、19%、14%；分区域看，浙江省内、杭州以外地区贡献了增量的75%，期末贷款占比较年初提升4.4pct 至37.4%。

    　　24Q2 末不良率持平于0.76%，资产质量整体稳健，零售贷款行业性承压。Q2 末关注率、逾期率分别较Q1 末+1bp、+3bp 至0.53%、0.7%，预示后续不良生成仍有压力。对公不良率较年初-8bp 至0.76%，近57%的对公不良在房地产行业，虽然房地产不良率仍在提升，但风险顶点已过。零售不良率较年初+17bp 至0.76%，年内仍有上升可能。但公司拨备充足，Q2 末拨备覆盖率545%，风险可控。

    　　风险提示：结构性风险暴露超出预期、核心资本不足约束战略转型